PDF《天虹纺织（2678.HK）》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司点评报告模板 天虹纺织年报点评:产能扩张带动收入增长, 棉价跌幅企稳助力业绩上升 天虹纺织(2678.HK) 年报点评:

一、事件:公司披露

2015 年年报

2015 年公司实现营业收入 105.75 亿元,同比增长 1.00%;

毛利率 18.02%,同比上升 5.66pp;

销售费用同比增长 4.94%,管理费用同比上 涨16.03%,财务费用同比上涨 68.17%;

归属母公司净利润 5.91 亿元, 同比上涨 92.63%. 单从下半年看,收入 57.28 亿元,同比下降 2.99%;

毛利率 18.88%, 同比上升 7.19pp.归属母公司净利润 2.98 亿元,同比上升 63.95%.

二、我们的观点:

(一)营业收入随产能稳定提升,棉价企稳带动毛 利率回升 公司

2015 年全年收入 105.7 亿,同比上升 1.0%;

主要是由于公司

14 年下半年全面投产的 25.8 万锭越南北部二期工厂全面投产带来的产能 提升以及随着下游需求回暖带来的销量复苏. 同时,公司

15 年全年毛利率 18.4%,同比上 5.6 升pp.毛利率的 显著复苏主要是公司主要产品棉纱价格挂钩于棉花价格.14 年棉花价格 的大幅度下跌,使得公司产品售价下滑明显;

同时其库存高价棉花也进 一步拖累毛利率.而15 年棉价下跌幅度有限使得产品售价下滑收窄,同 时积极调整产品结构向高毛利产品倾斜,加之公司棉花成本价格随着前 期高价格库存的消化大幅下降,使得毛利率恢复到 18.4%的正常水平.

(二)公司控费能力出色业绩快速增长,整体运营 状况良好,分红稳定 公司管理费用率 3.60%,同比上升 0.47pp,主要由于薪金成本上 升;

销售费用率 3.49%,同比上升 0.13pp,主要由于销量增加导致的薪 金以及运输成本增加;

财务费用率 3.96%,同比上升 1.58pp,主要系本 年度汇兑亏损较大影响.在营业收入和毛利率的提升带动下,公司

15 年 全年净利润达到 5.9 亿元, 同比上升 92.8%. 分析师 马莉 ?: (8610)6656

8489 ?:mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511020012 特此鸣谢 陈腾曦(8621)2025

2682 (chentengxi@chinastock.com.cn) 林骥川(021)6859

7610 (linjichuan@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源:wind 中国银河证券研究部 le_marketdata] 市场数据 时间 2016.03.14 H 股收盘价(港元) 6.18 H 股一年内最高价(港元) 11.14 H 股一年内最低价(港元) 4.66 恒生指数 20,435.34 总股本(万股) 88,468.12 实际流通 H 股(万股) 88,468.12 限售的流通 H 股(万股) 0.00 流通 H 股市值(亿港元) 54.67 [table_research] 公司点评纺织服装

2016 年03 月15 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2 [table_page1] 公司点评/纺织服装行业 [table_research]

(三)公司持续扩张产能,棉价跌幅企稳背景下未来业绩有望稳定 上升

1、公司在越南新疆产能初步布局完毕,未来有望获得税收减免及政府补贴优势.随着今 年10 月TPP 协议意向的达成,越南作为 TPP 成员国将享受出口商美国等国商品零关税的优 惠条件.截至

2015 年年报,公司

220 万纱锭及

572 台喷气织机,另公司在建的越南银河项目 和中国新疆纱线项目预计在 2016二季度和三季度正式投产, 届时产能将进一步提高 28%至281 万锭,中国及越南将分别拥有

157 万锭以及