PDF《威孚高科》

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2007 年9月25 日 汽车及零部件 研究员:陈光明 0755-82026708 chenguangming@cjis.

cn 6-12 个月目标价:28 元 当前股价:20.99 元 评级变动:维持 基本资料 深圳成指

18418 总股本(百万)

567 流通股本(百万)

338 流通市值(亿)

71 EPS(TTM) 0.36 每股净资产(元) 4.06 资产负债率 51.3% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格

1 9

68 深圳成指

3 34

117 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 06-09 06-10 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 0.0 0.4 0.8 1.2 威孚高科 深证成份指数 相关报告 威孚高科

000581 推荐 排放标准升级带来成长机遇 本报告深入分析了在国家执行欧

3 排放标准后,威孚高科本部这边仍能通过两种 途径获取可观的收益:一是欧

2 产品仍有

4、5 年左右的生命期,二是为博世汽柴共 轨系统的国产化配套收益;

博世汽柴公司在

2008 年以后将迎来高速增长期,并将成 为公司盈利最主要的贡献者. 投资要点: ? 欧3时期,威孚传统业务仍能贡献可观收益.2008 年,我国将执行 欧3标准.根据国际经验,执行欧

3 标准后,欧2及欧

2 以下产品仍 有4-5 年的生命周期,该产品仍能为威孚贡献一定的利润.同时,为 合资公司博世汽柴欧

3 及欧

3 以上产品进行的国产化配套将成为威孚 本部将来的主要业务,所以威孚本部这边不至于太悲观,另外,从事 轿车汽油机电喷系统生产的中联电子 (持股 20%) 未来随着国内轿车 市场的增长而继续保持较为稳定的收益;

从事尾气净化装置生产的威 孚力达(持股 95%)在国家节能减排大环境下成长前景乐观. ?

2008 年,博世汽柴将进入高速增长期.排放标准的提高为合资公司 博世汽柴(持股 31.5%)带来良好的发展机遇.博世柴油系统是全球 最领先的燃油系统供应商,在全球拥有 60%以上的市场份额.假定

2008、

2009、2010 年我国 20%、30%和50%的车用柴油机使用欧

3 产品,按照博世汽柴目前的市场占有率,其共轨系统销售量将分别达 到30 万套、52 万套和

100 万套,实现收入

33 亿、52 亿和

90 亿元. 届时,博世汽柴有望为公司贡献收益 1.1 亿元、2.2 亿元和 4.5 亿元, 占公司净利润总额的 35%、44%和60%,成为威孚最主要的利润来 源. ? 未来六个月目标价格

28 元,评级 推荐 .预测威孚高科 2007-2010 年每股收益分别为 0.36 元、0.56 元、0.87 元、1.31 元,未来四年业 绩年均复合增长达 50%以上,动态市盈率分别为

59 倍、38 倍、24 倍和

16 倍.赋予公司

08 年1倍的 PEG,公司未来六个月目标价格

28 元,较目前股价有 30%左右的空间,给予 推荐 评级. 风险提示: ? 公司主要投资风险在于国家排放标准的执行力度是否符合预期;

博世 汽柴公司费用发生超出预期. 主要财务指标 主要财务指标

2006 2007E 2008E 2009E 主营收入

2481 3099

2627 3194 同比(%) -11% 25% -15% 22% 净利润

88 203

315 496 同比(%) -51% 130% 56% 57% 毛利率(%) 25.5% 24.4% 24.1% 23.9% ROE(%) 4.0% 8.5% 12.3% 17.6% 每股收益(元) 0.16 0.36 0.56 0.87 P/E 134.88 58.77 37.75 24.00 P/B 5.40 5.02 4.64 4.21 EV/EBITDA

35 30

32 25 资料来源:中投证券研究所 深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/20 目录

1、威孚――国内规模最大的燃油喷射系统供应商

4 1.1 公司简介