PDF《重庆地区最大燃气供应商,跨区域拓展有铺垫》

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2014 年09 月22 日 证券研究报告・公司研究・公用事业 3.

01 元-4.01 元 重庆燃气(600917)新股分析报告 重庆地区最大燃气供应商,跨区域拓展有铺垫 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师:王恭哲 执业证号:S1250513060003

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邮箱:wgz@swsc.com.cn 研究助理:王颖婷

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邮箱:wyting@swsc.com.cn 所属行业市场表现 数据来源:西南证券 本次发行情况 发行前总股本(万股)

15600 本次发行(万股)

140000 发行后总股本(万股)

155600 2014 年每股收益(摊薄后)(元) 0.20 主要指标(2013 年) 每股净资产(元) 1.95 毛利率(%) 11.52% 流动比率(倍) 1.86 速动比率(倍) 1.77 应收账款周转率 (次) 32.49 资产负债率(合并报表)(%) 56.93% 净资产收益率 (加权平均)(%) 11.02% 相关研究 单击此处输入文字. ? 公司是重庆地区规模最大的燃气供应商.公司主营业务包括在重庆市提供城 市燃气供应以及燃气设备的安装服务.目前公司的城市燃气供应范围覆盖重 庆市 38个行政区县中的 24个区县、 3个国家级开发区及 25个市级工业园区, 服务 346.77 万居民客户、8.77 万非居民客户.2012 年,公司在重庆地区的 市场占有率为 65.05%,是重庆地区规模最大的燃气供应商,区域优势显著. ? 重庆地区经济发展迅速,城镇化驱动天然气需求加大.2013年重庆市地区生 产总值同比增长 12.30%,高出全国平均水平 4.63 个百分点,增速位列全国 第4.作为西部重镇,重庆未来经济发展将有望延续高增长态势.2012 年重 庆常住人口城镇化率为 57%,户籍人口城镇化率仅约 39%,远远低于其他三 个直辖市,具备较大的提升空间.公司募投项目投产后将覆盖重庆重点发展 的江津、永川等重庆 一小时经济圈 核心区域,预计未来三年复合增长率 约10%左右,2011-2020 年的中长期复合增速约 8.5%左右. ? 靠近气源地,气源供应有保障.重庆市地处四川盆地,天然气、页岩气资源 丰富.同时,公司的气源供应商主要为中石油、中石化的分公司.通过长期 稳定互信的合作关系,公司的现有经营及未来发展具备充足的气源保障. ? 跨区域发展有一定突破.公司 2006年以来陆续收购了区县的同行业企业, 提 高了市场份额.也通过控股、参股的方式在四川省邻水县、湖南省新化县、 贵州省道真自治县进行了跨区域经营的初步尝试,积累了一定的跨区域经营 的经验.2013年 7月,公司全资子公司承建澳门路环及胱星蛱烊黄艿 敷设安装工程,成功拓展区域外燃气安装市场具备跨区域拓展的能力和经验, 公司上市后,将能有效提升 重庆燃气 品牌的全国知名度,后续的跨区域 拓展并实现外延式增长值得期待. ? 盈利预测与估值分析. 我们预计公司 2014-2016年EPS 分别为 0.20元、 0.24 元和 0.26 元.我们认为公司属于公用事业行业,在成本加成的燃气定价模式 上,能保证持续、稳定的收入.结合目前可比公司估值情况,认为公司

2014 年市盈率在 15-20 倍较为合理,对应

2014 年的 EPS0.20 元计算,我们认为 公司二级市场的合理价值区间为 3.01-4.01元. ? 风险提示:毛利率持续下降;

依赖单一气源供应商;

燃气采购成本上升,而 销售价格不能及时调整. 指标/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 5934.67 6379.77 6953.95 7579.80 增长率 9.42% 7.50% 9.00% 9.00% 归属母公司净利润(百万元) 300.48 311.87 370.17 397.58 增长率 18.52% 3.79% 18.69% 7.40% 每股收益 EPS(元) 0.21 0.20 0.24 0.26 净资产收益率 ROE 11.02% 9.09% 9.99% 9.94% 数据来源:西南证券 重庆燃气(600917)新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目录