PDF《低氮改造仍是主力,锅炉改造现突破 环保节能》

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2014 年04 月24 日 龙源技术(300105)2014 年一季报点评 评级:维持"谨慎推荐" 事件: 公司公布

2014 年一季报, 一季度实现营业收入 16986.

43 万元,同比增长 22.44%,实现归属于上市公司股东的净利润为 666.64 万元,同比增长 38.6%,实现每股收益为 0.02 元,符合预 期. 点评: ? 业绩符合预期,积极拓展锅炉综合改造业务实现突破.14 年一 季度公司的业务实现了快速增长,其中低氮燃烧产品实现营业收 入7,195 万元,占比为 42.36%,同比增长 1.51%,仍然是收入的 最主要来源,但增速在放缓,因为国内低氮改造市场

13 年处于高 峰期,随着低氮改造市场的放量,低氮改造市场将逐步进入中后 期,增速将逐步放缓,该业务的发展符合前期的判断;

等离子产 品实现营业收入 5,270 万元,同比下降 19.42%;

微油点火产品实 现营业收入

768 万元,同比增长 299.16%.值得注意的是,公司在 大力发展传统节油点火和低氮改造业务的同时,积极拓展锅炉综 合改造新业务,一季度确认了首个锅炉综合改造项目收入,实现 营业收入 3,425 万元,是公司从设计制造型企业向节能环保综合 服务型企业转型升级的阶段性成果,实现了公司的业务突破和拓 展,但该业务未来是否能持续放量,还需要继续观察.另外一季 度的销售费用大幅下降对净利润的提升也贡献较大,一季度销售 费用实现 1789.66 万元,同比减少 1058.84 万元,销售费用率实 现10.54%,同比下降 9.99 个百分点,主要是公司去年同期为维护 良好的市场信誉,积极主动对在实际运行中发现问题和缺陷的产 品和项目进行进一步改进和完善,随着

13 年整体对产品的改进和 完善,14 年销售费用有望逐步下降. ? 管理费用率有所下降、财务费用率仍然呈上升趋势.一季度公 司的管理费用实现 2487.85 万元,同比增长 20.42%,管理费用率 实现 14.65%,较上年同期下降 0.24 个百分点,主要是公司严格费 最近

52 周走势: 相关研究报告: 2012/4/5 继续期待低氮燃烧和余热利用业务放量 2012/10/26 业绩低于预期,关注后续订单释放 2013/3/4 低氮改造+余热利用业务助推业绩快速提升 2103/4/23 业绩略低于预期,关注后续的业务进展 2013/8/1 业绩低于预期,关注四季度业务高峰 2013/10/28 业绩符合前期判断, 低氮改造业务仍是主 力2014/1/20 低氮改造业务仍是收入的主要来源 2014/3/26 业绩略低于预期,低氮改造业务仍是主力 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 马宝德

电话: 0510-82833217 Email:4 TUmabd@glsc.com.cnU4 T 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准 具备证券投资咨询业务资格. 环保节能 低氮改造仍是主力,锅炉改造现突破 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 用管控,控制效果较好.财务费用实现-215.98 万元,较上年同期 增加 485.2 万元, 财务费用率为-1.27%, 同比提升 3.78 个百分点, 主要是公司本期存款结构发生变化,利息收入减少所致. ? 维持 "谨慎推荐"评级.由于公司的锅炉综合改造业务刚刚实 现突破,我们暂且维持

14、

15、16 年EPS 分别为 0.75 元、0.82 元、0.83 元.以4月23 日收盘价 21.07 元计算,对应

14、

15、

16 年PE 分别为

27 倍、26 倍、24 倍,我们继续维持"谨慎推荐" 评级. ? 风险提示:低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险;

存在竞争 对手竞争导致产品价格下降的风险,锅炉综合改造业务进展慢于 预期的风险. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 资产负债表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,236.71 1,380.48 1,711.43 1,932.52 2,168.77 现金 1,115.44 1,152.84 1,147.52 1,225.67 700.61 YOY(%) 39.9% 11.6% 24.0% 12.9% 12.2% 交易性金融资产 0.00 2.83 2.83 2.83 2.83 营业成本 814.76 959.61 1,173.51 1,337.27 1,514.74 应收款项净额 967.30 1,127.64 1,397.98 1,578.57 1,771.55 营业税金及附加 15.45 12.37 21.39 24.16 27.11 存货 167.65 349.11 429.53 485.83 548.68 销售费用 82.96 117.24 152.32 170.06 186.51 其他流动资产 81.50 79.70 98.81 111.57 125.21 占营业收入比 ( %) 6.7% 8.5% 8.9% 8.8% 8.6% 流动资产总额 2,331.89 2,712.12 3,076.67 3,404.47 3,807.22 管理费用 105.15 106.80 128.36 141.07 153.98 固定资产净值 77.63 71.47 172.47 204.96 195.64 占营业收入比 ( %) 8.5% 7.7% 7.5% 7.3% 7.1% 减:资产减值准备 11.07 (10.32) 24.90 29.60 28.25 EBIT 217.24 182.85 234.64 258.74 285.21 固定资产净额 66.56 81.79 197.37 234.56 223.89 财务费用 (31.85) (25.63) (24.00) (19.00) (11.00) 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) -2.6% -1.9% -1.4% -1.0% -0.5% 在建工程 60.05 93.78 24.03 14.31 8.11 资产减值损失 11.07 (10.32) 27.00 34.00 35.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产总额 126.61 175.57 221.40 248.87 232.00 营业利润 238.03 218.79 231.64 243.74 261.21 无形资产 27.63 30.43 29.21 28.00 26.78 营业外净收入 13.32 13.16 13.16 13.16 13.16 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 251.35 231.95 244.80 256.90 274.37 其他长期资产 24.42 48.45 48.45 48.45 48.45 所得税 37.50 39.54 41.71 43.78 46.75 资产总额 2,510.55 2,966.57 3,375.73 3,729.78 4,114.45 所得税率 ( %) 14.9% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 循环贷款 5.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 213.85 192.41 203.09 213.12 227.61 应付款项 471.26 725.01 892.03 1,008.93 1,139.46 占营业收入比 ( %) 17.3% 13.9% 11.9% 11.0% 10.5% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.02 0.43 0.43 0.43 0.43 其他流动负债 127.40 174.39 215.30 242.59 272.37 归属母公司净利润 211.83 191.99 204.06 212.69 227.18 流动负债 603.66 899.40 1,107.33 1,251.52 1,411.83 YOY(%) 21.5% -9.4% 6.3% 4.2% 6.8% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.74 0.67 0.72 0.75 0.80 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 27.94 24.68 21.42 18.16 14.90 主要财务比率 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债总额 631.60 924.08 1,128.75 1,269.68 1,426.73 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.43 0.86 1.29 营业收入 39.9% 11.6% 24.0% 12.9% 12.2% 股东权益 1,859.36 2,022.47 2,226.53 2,439.22 2,666.41 营业利润 21.9% -8.1% 5.9% 5.2% 7.2% 负债和股东权益 2,490.96 2,946.55 3,355.71 3,709.76 4,094.43 净利润 21.5% -9.4% 6.3% 4.2% 6.8% 获利能力 现金流量表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 毛利率(%) 34.1% 30.5% 31.4% 30.8% 30.2% 税后利润 211.83 191.99 204.06 212.69 227.18 净利率(%) 17.3% 13.9% 11.9% 11.0% 10.5% 加:少数股东损益 1.85 0.37 0.43 0.43 0.43 ROE(%) 11.4% 9.5% 9.2% 8.7% 8.5% 公允价值变动 11.07 -10.32 27.00 34.00 35.00 ROA(%) 8.4% 6.5% 6.0% 5.7% 5.5% 折旧和摊销 9.79 11.97 12.97 24.44 31.74 偿债能力 营运资金的变动 -130.16 -87.94 -179.78 -113.41 -111.08 流动比率 3.86 3.02 2.78 2.72 2.70 经营活动现金流 104.38 106.07 64.68 158.15 183.28 速动比率 3.59 2.63 2.39 2.33 2.31 短期投资 0.00 -2.83 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 25.2% 31.1% 33.4% 34.0% 34.7% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 -48.25 -70.00 -80.00 -50.00 总资产周转率 49.3% 46.5% 50.7% 51.8% 52.7% 投资活动现金流 0.00 -51.08 -70.00 -80.00 -50.00 应收账款周转天数 285.49 298.15 298.15 298.15 298.15 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 74.48 132.51 132.51 132.51 132.51 长期贷款的增加/(减少) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.74 0.67 0.72 0.75 0.80 股利分配 -17.82 -28.81 0.00 0.00 0.00 每股净资产 6.52 7.09 7.81 8.56 9.35 计入循环贷款前融资活动 -17.82 -28.81 0.00 0.00 0.00 估值比率 循环贷款的增加(减少) -31.17 40.03 0.00 0.00 0.00 P/E 28.4 31.3 27.5 26.4 24.7 融资活动现金流 -66.81 -17.59 0.00 0.00 0.00 P/B 3.2 3.0 2.5 2.3 2.1 现金净变动额 37.57 37.40 -5.32 78.15 133.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街

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16 层

电话:0755-82878221 传真:0755-82878221 国联证券投资评级: 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来

6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

6 个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级, 提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成 好股票的机会 免责条款: 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的. 报告中的内容和意 见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和询价. 我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责. 我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告 中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会, 还可能在将来寻求为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务的机会. 本报告版权归国联证券所有, 未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登.