PDF《氯碱和粘胶短纤双龙头企业,依托低成本能源,产业链一》

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stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告中泰化学(002092) 报告日期:2017 年10 月12 日 氯碱和粘胶短纤双龙头企业,依托低成本能源,产业链一 体化优势显著 中泰化学深度报告 行业公司研究|所属行业|:杨云 执业证书编号:S0860510120006 :021-80108035 :dengsheng@stocke.com.cn 联系人:邓胜[table_invest] 评级 增持 上次评级 首次评级 当前价格 $14.51 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股2Q/2017 0.25 1Q/2017 0.33 4Q/2016 0.54 3Q/2016 0.21 [table_stktrend] 公司简介 公司业务有氯碱(PVC+烧碱) 、粘胶 纤维、纺纱 [Table_relate] 相关报告

20170209 氯碱行业深度报告:高成本产 能逐步退出,氯碱行业将景气向上 联系人:邓胜021-80108035 dengsheng@stocke.com.cn 特别感谢实习生王明辉对本文贡献 报告导读 氯碱行业迎来周期反弹,行业景气向上,公司逆势扩产能,迎来产品量价 齐升;

同时公司拥有 烧碱、浆粕-粘胶-纺纱一体化产业链 ,实现中间烧碱和 粘胶产品疆内消化,成本优势显著,盈利能力显著高于同行. 投资要点 ? 要点

1 氯碱供需供需改善,PVC 涨价业绩弹性大 近年来,国家不断推进氯碱行业供给侧改革,低端产能逐步退出.目前, 全国共计 PVC 产能

2286 万吨,氯碱行业经过大规模的整合,行业集中度不断 提升,下游需求仍然稳定增长.历经多年全行业亏损后,氯碱行业从

15 年下半 年以来盈利能力逐渐得到恢复,西北地区企业表现出较强的盈利能力.16 年公 司年产 PVC

170 万吨,烧碱

120 万吨,依托新疆低廉的能源成本,上游配套建 有240 万吨电石、210 万KWh 热电.且随着一体化程度的不断提升,近几年公 司PVC 单位成本不断降低, 统计结果表明中泰化学在氯碱行业中生产成本最低. ? 要点

2 拥有氯碱-粘胶-纺纱一体化产业链,实现中间烧碱和粘胶产品疆内 消化,成本优势显著

2015 年完成对新疆富丽达的并表后,增加粘胶短纤业务,目前全资子公司 新疆富丽达具备黏胶短纤产能

40 万吨;

控股公司阿拉尔富丽达

10 万吨改造到 了14 万吨,未来扩建到

30 万吨;

18 年底规划形成

90 万吨粘胶产能.上游配套 有10 万吨浆粕、烧碱装Z,下游配套

236 万锭纺纱产能,形成 烧碱、浆粕- 粘胶短纤-纺纱 产业链,大大降低了运费及其他成本费用,增强公司的盈利能 力,分享新疆纺织大发展战略. ? 要点

3 拟定增建

30 万吨特种 PVC 和60 万吨电石 公司规划在吐鲁番市托克逊县建设高性能树脂产业园及配套基础设施项 目, 投资金额 32.87 亿, 新建年产

30 万吨特种 PVC 树脂项目、

60 万吨电石项目. 特种 PVC 盈利强, 有利于优化公司 PVC 产品结构,往差异化、高端化方向发展, 提升公司的整体盈利能力.在碳减排的大趋势下,国家对电石实行配给制,电 石也将成本一种稀缺资源, 电-电石-PVC 产业链一体化的企业受益最显著, 而需要外购电石的 PVC 成本企业在高成本下会继续逐步退出. [table_page] 中泰化学(002092)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告?利预测及估值 预计

17、

18、19 年收入分别为

346 亿元、372 亿元和

387 亿元,同比增长 48.1%、 7.4%和4.1%;

预计

17、

18、

19 年归属母公司净利润分别为 29.0 亿, 35.3 亿和 40.1 亿元,对应增速分别为 57.1%、21.8%和13.6%,