PDF《对乌江水电定向增发利于公司》

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电力行业高级分析师:徐颖真

电话:021-68864007 Email:xuyz@guosen.com.cn 电力行业助理分析师:谢达成

电话:021-68866236 Email:xiedc@guosen.com.cn 近一年收益率比较 -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2007-11-08 2007-12-05 2008-01-03 2008-01-30 2008-03-04 2008-03-31 2008-04-28 2008-05-27 2008-06-24 2008-07-21 2008-08-15 2008-09-11 2008-10-16 上证综数 黔源电力 资料来源:国信证券经济研究所 市场与公司重要数据: (11 月10 日) 上证综指

1874 52 周日均换手 1.23%

52 周价格波动 6.2-18 总股本(百万股)

140 流通股(百万股) 98.17 息率 0.5% 相关研究报告: 《黔源电力深度报告》2007.07.11 公司调研报告 电力行业 电力生产 黔源电力 中性 (维持评级) 调研报告 对乌江水电定向增发利于公司 长远发展 z 本次定向增发实施后华电集团将实现对公司的绝对控股 近期公告 乌江公司拟以现金

5 亿元认购黔源电力非公开发行的全部 74,626,865 股股票,认购完成后,乌江公司持有黔源电力 42.57%的股份,华 电集团直接持有黔源电力的 8.68%的股份, 直接和间接共持有黔源电力 51.25% 的股份 .本次增发完成将使公司每股净资产从 4.01 元提高到 4.95 元z2008-2011 年北盘江流域

3 个电站的陆续投产将使公司权益装机从 45.5 万千瓦提高到

174 万千瓦 北盘江公司下属

3 个梯级电站开发,光照、董菁、马马崖,陆续在 08-11 年之 间投产,黔源电力近期公告对北盘江公司增资,持股从 35%提高到 51%. z 华电集团是贵州省第二大发电商,其在贵州竞争力未来还将增强 华电集团在贵州的水电、火电资产分布在乌江水电和华电贵州公司旗下,这两 家公司已合并管理,其合计持有贵州境内 30%左右统调装机.乌江水电资产优 越,效益良好,已建成装机 314.5 万千瓦,在建装机

542 万千瓦. z 本次增发对公司意义重大 现有项目下预测公司 2008-2010 年EPS 分别 0.46/-0.21/0.06 元(1.4 亿总股本 下) .但2012 年后可实现年净利润

6500 万左右.我们认为北盘江公司的高杠 杆滚动经营模式在过去几年利率多次上调、移民成本大幅提高的背景下举步维 艰,而本次定向增发将成为扭转公司困境的重要一步.我们认为华电集团、乌 江水电目前负债率都在 85%以上,华电集团也已明确将黔源电力作为华电在西 南区域的水电平台,因此未来将乌江水电注入黔源电力,既可实现黔源电力发 展壮大又可达到华电集团(乌江水电)盘活资产的目的. 盈利预测及市场重要数据

2007 2008E 2009E 2010E 主营收入(百万元)

307 597

777 948 (+/-%) -2.05% 94% 30% 22% 净利润(百万元) 16.83 64.52 -29.45 8.42 (+/-%) -148% 283% -146% 129% 每股收益(元) 0.12 0.46 -0.21 0.06 市盈率(P/E)

73 19.0 -41.7 146.0 市净率(P/B) 2.25 2.21 2.21 2.21 息率(%) 0.5 0.5

0 0 净资产值(百万元)

1209 总市值(百万元)

1229 总股本(百万股)

140 资产负债率(%) 90% 净资产收益率(%) 11% 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所预测

2008 年11 月11 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page