PDF《华电福新》

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2017 年3月28 日 华电福新

2017 年盈利前景恶化 观点聚焦 下调至中性 投资建议 华电福新公布公司

2016 年业绩,低于我们预期 7%.

我们将公司 评级下调至 中性 ,主要由于:1)我们预计公司

2017 年可能 会出现盈利恶化局面;

2)公司增加燃气发电装机容量的战略举措 可能会给盈利带来更多不确定性.理由如下: ?

2016 年业绩低于预期:公司收入同比增长 3%至159 亿元, 核心净利润同比增长 13%至20 亿元,低于我们预期 7%, 主要由于公司煤电板块表现疲弱(煤电利用小时数同比下降 19%,电价同比下降 7%) . ? 预计

2017 年盈利可能出现下降(预计同比下降 4%) ,虽然 弃风限电率的下降可能会使得公司风电利用小时数实现 5% 的改善,但水电利用小时数下降(预计同比下降 29%)可能 会使公司水电板块盈利出现 40~50%的下滑,同时煤价飙升 会导致煤电板块仍然承压. 我们预计甘肃-湖南特高压线路项 目在短期内贡献有限,主要由于湖南地区电力供应过剩以及 相关煤电项目还未投入运营.公司净负债率较高(270%) , 如果利率上调也会给公司带来不利影响. ? 公司加大燃气发电业务布局的战略举措可能会给盈利带来更 多不确定性.公司将风电装机目标下调至每年 700~800MW (此前目标为每年 1~1.2GW) ,同时公司计划加大在燃气发 电领域的投入,当前阶段燃气发电业务可能仅仅可以实现盈 亏平衡,给公司未来的盈利能力带来了不确定性. 我们与市场的最大不同?我们对华电福新的盈利前景持更为谨慎 的态度,我们对公司

2017 年和

2018 年的盈利预测相比市场一致 预期分别低 21%和26%. 潜在催化剂:盈利低于预期. 盈利预测与估值 我们分别下调公司 2017/18 年每股盈利预测 22%/28%至0.22/ 0.24 元,以反映最新的煤价以及利用小时数假设.我们将 公司评级由 推荐 下调至 中性 ,同时将公司目标价下调 8% 至2.03 港元(基于分部加总估值法) . 风险 来水量好于预期;

弃风限电改善超出预期. 股票代码 00816.HK 评级 ? 中性 最新收盘价 港币 1.79 目标价 港币 2.03

52 周最高价/最低价 港币 2.30~1.55 总市值(亿) 港币

150 30 日日均成交额(百万) 港币 30.94 发行股数(百万) 8,408 其中:自由流通股(%)

31 30 日日均成交量(百万股) 16.59 主营行业 新能源 (人民币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 15,393 15,917 16,970 19,190 增速 10.8% 3.4% 6.6% 13.1% 归属母公司净利润 1,822 1,908 1,831 2,008 增速 -2.4% 4.7% -4.1% 9.7% 每股净利润 0.22 0.23 0.22 0.24 每股净资产 2.20 2.38 2.55 2.74 每股股利 0.04 0.05 0.05 0.05 每股经营现金流 1.00 0.60 1.15 1.20 市盈率 6.9 7.1 7.4 6.8 市净率 0.7 0.7 0.6 0.6 EV/EBITDA 9.2 8.5 9.0 8.5 股息收益率 2.7% 3.2% 3.1% 3.3% 平均总资产收益率 2.0% 1.9% 1.7% 1.8% 平均净资产收益率 10.9% 9.9% 8.8% 9.0% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 许汪洋 刘佳妮 分析员 联系人 wangyang.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516070001 SFC CE Ref: BBY270 jiani.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080117010012

88 100

112 124

136 148 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 相对股价 (%) 00816.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年3月28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 15,393 15,917 16,970 19,190 营业成本 -4,878 -3,487 -4,620 -5,596 营业费用 -3,712 -4,539 -5,097 -5,659 管理费用 -1,622 -1,827 -1,946 -2,105 其他 -549 -893 -730 -803 营业利润 4,786 5,351 4,721 5,170 财务费用 -2,754 -2,905 -3,066 -3,186 其他利润