PDF《穿越通胀迎接光明：紧盯供给端》

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2011 年策略 韩其成 张琨 白晓兰 021-38676162 021-38674754 021-38674660 hanqicheng@gtjas.

com zhangkun008742@gtjas.com baixiaolan008216@gtjas.com S0880208070351 S0880110090085 S0880110030026 本报告导读: 对水泥判断的两个核心假设是:暂停新建政策不放开、CPI 不至于过高引致严厉紧缩 摘要: z

2004 年通胀期间

18 家水泥仅两家跑赢大盘,紧缩对当年需求减 少不多但对第二年需求减少明显,尤其是 2003-05 年投放了大量 产能导致

2005 年水泥盈利大幅下降.站在

2004 年预期下一年行 业更差是导致股价大幅下跌且跑输的主因.事实上该次通胀仅在 5%到顶并且固定资产投资和 M1 及贷款增速下降时的通胀期间. z

2008 年通胀期间 2/3 水泥跑赢大盘, CPI 最高到 9%严厉调控导致 水泥需求增速下滑明显,当年因为淘汰落后产能政策导致产能净 增加低于

2004 年利润下滑不如

2004 年剧烈, 特别是在

2008 年底

4 万亿政策扭转了

2009 年需求预期,这使得站在

2008 年角度看 第二年需求向好,而不是

2004 年第二年更差,股价相对强原因. z 这次 CPI 上涨背景是固定资产投资、M1 及贷款增速下滑,类同 于2004 年我们预期 CPI 不会过高到

2008 年水平引致严厉调控. 我们判断明年固定资产投资增速 20%对应明年需求增速 8.5%、 增量1.6 亿吨,水泥行业投资

1200 亿、新增干法产能 1.7 亿吨、淘汰8000 万吨, 实际净增产能

9000 万吨, 新增供需边际 为正值. z 暂停新建生产线导致水泥新开工投资计划连续

8 月为负值增速, 意味着明年下半年开始以后

1 年内新增产能大幅下降.下半年 边际 将好转并至少持续

1 年以上时间.谨慎对水泥影响在明 年上半年, 边际 明上半年为负值,影响时间远低于

2004 年的

2 年和

2008 年的

1 年, 长期看短期紧缩不影响长期周期上升趋势. z 根据 M

1、贷款、水泥 PE 相关性明年 12-20 倍之间,上半年受淡 季水泥价格回落以及通胀紧缩影响当在 12-16 倍, 下半年在 16-20 倍之间,若暂停新建政策不放开明年末获得

25 倍PE.前两次调 控水泥股价提前 CPI 约4个月见顶,因此短期时间上明年

2 月左 右、 估值上明年 PE16 倍是阻力位. 长期看任何回调都是战略机会. z 供给两个层面:一是产能增加无或少、人均孰料超

900 公斤区域, 湖北华新、华东海螺;

二是淘汰落后多区域,河北冀东、广东塔 牌.需求两个层面:一是紧缩背景下投资受支持区域,新疆天山、 青松;

二是新农村建设和建材下乡扩大主题,江西水泥;

盈利超 预期角度:海螺、华新、江西;

价格联盟竞争格局:三大水泥. z 浮法玻璃度过明上半年压力期后下半年复苏,节能玻璃等空间巨 大,南玻、金晶科技;

建筑节能重视程度提升,相关建材受益, 新能源产业发展持续向好,北新建材、栋梁新材、中材科技;

政 策支持利好水利,国统股份、青龙管业;

消费升级利好家居建材, 伟星新材;

行业持续整合改变竞争格局,濮耐股份、北京利尔. 评级: 增持 上次评级: 增持 细分行业评级 水泥制造业 增持 其他非金属矿物制品 玻璃及玻璃制品业 增持 其他建材 增持 石墨及碳素制品业 陶瓷制品业 增持 相关报告 玻璃及玻璃制品业: 《玻璃价格创年内新 高,价格差同增环降》 2010.11.24 陶瓷制品业: 《持续推荐南玻》 2010.11.19 玻璃及玻璃制品业: 《纯碱价格