PDF《稳健中彰显矫健》

请务必阅读正文后的免责声明部分 增持稳健中彰显矫健 ――常宝股份(002478)深度研究报告―― 内容摘要: ? 公司概况:公司为江苏省高新技术企业,从事专用钢管生产.

公司 有常保本部、普莱森、常宝精特和常宝能源四大生产基地,分别负 责生产油管、套管、高压锅炉管和高端管材.公司主营产品可分为 三大类,油套管、锅炉管和其他管材,2011 年公司油套管和锅炉管 营收占总营业收入的 88.5%. ? 油气管材和锅炉管行业景气度分析:油气管材和锅炉管行业景气度 分别取决于油气价格和全社会用电量.

2011 年以来 OPEC 原油价格保 持在

110 美元左右,这一趋势未来有望持续.2012 年上半年全社会 用电量同比增速明显下滑,受此影响锅炉管需求大幅减少.但在产 品供给方面, 高端品种管材市场空间大, 国内自给存较大缺口.2012 年非 API 油井管、高压锅炉管、核电用管以及中大口径长距离输送 用管年内供需缺口预计将达到

12 万吨、26 万吨、0.03 万吨、30 万吨.公司募投项目

2013 年达产,当年有望产生 2.6 万吨业绩贡献, 合计 5.2 亿元左右,EPS 贡献 0.16 元,若锅炉管行业景气度回暖, 这一贡献将进一步提升. ? 页岩气开采具有战略意义,公司有望受益油套管新增需求:目前我 国为天然气净进口国,天然气进口依赖度有大幅提升的趋势.实现 页岩气产业化开发,有利于增加天然气供给,缓解我国天然气供需 矛盾.按照规划,2015 年我国页岩气产量将达

65 亿立方米,2020 年将达 600-1000 亿立方米.页岩气的开采进程将对油套管市场产生 新增需求,预计到

2015 年末油套管新增需求 13.5 亿元,至2020 年 末市场新增需求超过

130 亿元.公司作为油套管主要供应商,市占 率和产能居同类上市公司首位,未来将受益页岩气开发. ? 风险提示:国际风险因素,(1)发达经济体增长迟缓;

(2)全球 通胀影响世界经济复苏;

(3)国际贸易保护主义抬头;

(4)国际 市场钢管价格仍然下降.国内风险因素,(1)国内通胀对经济影响 加剧;

(2)中东、北非局势对我国钢管出口产生负面影响. 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业总收入(亿元) 28.74 37.21 30.62 35.69 41.56 增长率 32.01% 29.47% -17.71% 16.54% 16.46% 归属母公司净利 1.83 2.30 2.30 3.09 4.40 增长率 -5.06% 25.49% 0.29% 34.00% 42.70% 每股收益-摊薄(元) 0.46 0.57 0.58 0.77 1.10 市盈率 38.4 19.51 16.8 13.3 9.3 公司研究/旅游行业

2011 年3月4日证券研究报告/机械行业

2012 年10 月25 日 分析师 许维鸿 执业证号:S1250512050001

电话:023-67996367

邮箱:xwh@swsc.com.cn 联系人 任燕楠

电话:023-63786436

邮箱:renyannan@swsc.com.cn 股价指数化走势 公司深度报告/常宝股份

002478 请务必阅读正文后的免责声明部分 目录

一、公司概况.1

(一)公司基本情况.1

(二)首次公开发行及其募投项目变更情况.1

二、行业概况.2

(一)油气行业景气度持续优好.2

(二)石油油井管行业发展.5

(三)电力行业渐入企稳回升拐点.8

(四)高压锅炉管行业发展.9

三、公司主营业务分析及其竞争优势.11

(一)主营业务分析.11

(二)竞争优势和劣势分析.14

(三)财务分析.16

四、页岩气发展对公司及行业影响.19

(一)页岩气资源量巨大.20

(二)我国页岩气发展.20

(三)页岩气产业链及相关设备市场空间预测.22

五、盈利预测.22

(一)募投项目未来业绩贡献预测.22

(二)传统业务未来业绩贡献预测.23

(三)公司全部业务业绩预测.24

六、风险提示.24

(一)国际风险因素.24

(二)国内风险因素.25 公司深度报告/常宝股份

002478 请务必阅读正文后的免责声明部分 插图目录图1:全球能源消费量(单位:百万吨油当量)3 图2:2011 年分区域的储产比

4 图3:历史储产比.4 图4:2001-2011 年中国天然气消费量和产量及其增速(10 亿立方米)5 图5:OPEC 一揽子原油价格(美元/桶)7 图6:2004-2011 年全社会用电量及其增速(亿千瓦时)9 图7:2007-2012 年中常宝股份营业收入(亿元)12 图8:2008-2012 年中五家管材企业营业收入增速.12 图9:2011 年常宝股份分产品营收占比

12 图10:2007-2012 年中常宝股份分产品收入.12 图11:2007-2012 年中常宝股份分产品毛利率.13 图12:2007-2012 年包钢产品月平均出厂价(元/吨)13 图13:公司出口额及其增速(亿元)13 图14:公司国内销售和出口毛利率及出口占比(13 图15:32 个国家

48 个页岩气盆地页岩气资源分布图

20 图16:中国各省市页岩气资源量分布

20 图17:我国天然气供给预测(亿立方米)21 图18:宏华集团对中国天然气消费预测图(亿立方米)21 公司深度报告/常宝股份

002478 请务必阅读正文后的免责声明部分 表格目录表1:公司四大生产基地.1 表2:变更募集资金投向后,计划投入的新项目

2 表3:2002-2011 年中石油、中石化和中海油资本支出情况(亿元)3 表4:2001-2011 年中国石油产量和消费量及其增速(百万吨)5 表5:2009-2011 年中国无缝钢管产量及其进出口量(万吨)6 表6:2009-2010 年国内四大油气企业管材需求预测(万吨)6 表7:2006-2015 年中国钢管产品开发成就与规划.8 表8:2005-2011 年中国发电装机容量和火电装机容量及其增速(亿千瓦)9 表9:2004-2007 年我国火力发电机组产量和高压锅炉管消费量情况

10 表10:2001-2008 年我国高压锅炉管的供需情况(万吨)10 表11:常宝股份生产线及其生产产品

11 表12:五只油气管材上市公司产能(截至

2012 年末包括在建产能) (万吨)13 表13:2007-2009 年常宝股份油套管产品市场占有率.15 表14:2007-2009 年常宝股份高压锅炉管市场占有率.15 表15:公司四大生产基地.17 表16:2011 年五家油气管材上市公司收入对比

17 表17:五家油气管材上市公司收入对比

18 表18:2011 年五家油气管材上市公司资产结构对比.19 表19:我国页岩气技术可采资源量估算

20 表20:国外机构对中国天然气供给和需求预测(亿立方米)21 表21:募投项目业绩预测.22 表22:传统业务业绩预测.23 表23:常宝股份业绩预测.24 公司深度报告/常宝股份

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一、公司概况

(一)公司基本情况 江苏常宝钢管股份有限公司(以下简称 公司 )最早可追溯到

1958 年成立的原常州钢铁 厂,后经

1989 年宝山钢铁公司组建时,转为宝钢常州钢铁厂.1999 年国内企业进行公司化改 制时, 公司脱离宝山钢铁公司并整体改制为常州宝钢钢管有限公司. 后于

2008 年和

2010 年公 司分别进行股份制改制、深圳中小板上市. 公司为江苏省高新技术企业, 从事专用钢管生产, 是江苏省最早专业生产无缝钢管的企业 之一.公司有常保本部、普莱森、常宝精特和常宝能源四大生产基地,分别负责生产油管、套管、高压锅炉管和高端管材.公司主营产品可分为三大类,油套管、锅炉管和其他管材,其中 油套管和锅炉管为公司主营业务产品,2011 年两类产品营收占总营业收入的 88.5%.随着新 募项目的投产,公司主营产品将会进一步突出并且这一比例将会继续提高. 表1:公司四大生产基地 四大生产基地 产品 控股比例 产能(万吨) 高端品种占比 组距 产品类别 常保本部 油管 100%

23 部分 Ф

32 ~ Ф 114mm 热轧无缝管 普莱森 套管 75%

18 部分 Ф

8 ~ Ф 89mm 冷加工无缝管 常宝精特 高压锅炉管 60%

12 20-30% Ф

114 ~ Ф 219mm 热轧无缝管 常宝能源 高端管材 100% 10.9 100% 合计 - - 63.9 - Ф

8 ~ Ф 219mm - 资料来源:公司公告,西南证券研发中心 公司油管产量在 2007-2009 年均列全国油管产量的前三位,公司 环球 牌无缝钢管为 江苏省名牌产品 .2009 年, 公司生产的 C90 抗H2S腐蚀油管 被江苏省科技厅认定 为 高新技术产品 ,公司生产的 超深井采油使用的 P110 外加厚油管 被国家科技部、环 保部、商务部和国家质量监督检验检疫局联合认定为 国家重点新产品 . 生产锅炉管的子公司常宝精特, 为全国锅炉行业三大龙头企业上海锅炉厂有限公司的四家 优秀供方企业 之

一、东方锅炉(集团)股份有限公司 A 级供应商 之

一、哈尔滨锅炉 厂有限责任公司的两家 A 级供应商 之一,其高压锅炉管产品为上海锅炉厂有限公司免检 产品, 部分高钢级的高压锅炉管产品已成功替代进口. 同时常宝精特的产品通过国际上高压锅 炉制造行业中的领跑者(比如美国巴布科克 ・威尔科克斯、福斯特惠勒、阿尔斯通,日本三 菱重工、川崎重工、日立巴布科克, 韩国斗山重工、 现代重工) 的供方评审并开始供货.

(二)首次公开发行及其募投项目变更情况

2010 年9月公司上市时募投资金计划用于投资 ERW660 焊管项目.ERW660 焊管项目由 公司的全资子公司常宝德胜具体实施,常宝德胜是为了实施 ERW660 焊管项目而专门设立的 全资子公司,募集资金到位后,将以增资的形式投入常宝德胜.

2011 年7月,公司公告变更募投资金投资项目,停止继续使用募投资金建设原 ERW660 焊管项目.截止

2011 年5月31 日,公司累计投入该项目的募集资金为 11,275.54 万元,占该 公司深度报告/常宝股份

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2 项目总投资额 14.57% ,因该项目建设期未满,故尚未产生经济效益.项目剩余募集资金 66,106.06 万元,将全部用于新项目建设.公司计划使用自有资金继续推进 ERW660 焊管项 目 . 通过子公司江苏常宝能源管材有限公司建设下列新项目: (1) 电站锅炉用高压加热器 U 型管项目该项目计划投资 20,297.11 万元, 建设期

12 个月, 项目设计产能:年产

7000 吨电站锅炉用高压加热器 U 型管. (2)SUPER304H 高压锅炉管项目 该项目计划投资 15,703.27 万元, 建设期

12 个月, 项目设计产能: 年产

2000 吨SUPER304H 高压锅炉管. (3)CPE 项目 该项目计划投资 42,016.64 万元,建设期

18 个月,项目设计产能:年产

48000 吨超长高压 锅炉管、年产

30000 吨高钢级高压锅炉管、年产

22000 吨高钢级油管. 上述新投资项目合计投资额 78,017.02 万元,其中涉及变更募集资金投向 66,106.06 万元, 其余差额部分公司将通过使用超募资金及自筹资金的方式解决. 表2:变更募集资金投向后,计划投入的新项目 变更 募投项目 产品型号 建设期 初投产日 达产比例 产能 市场价格 市场需求 新项目 电站锅炉 U 型管项 目 高压加热器 U 型管

12 个月

2012 年末 80%, 100%

7000 吨2.5 万元/吨2020 年年均需求 1.5 万吨左右 SUPER304H 高压锅炉管项目 SUPER304H 高压锅炉管

12 个月

2013 年80%, 100%

2000 吨7-8 万元/吨2020 年年均需求 2.6 万吨左右 CPE 项目 超长高压锅炉管

18 个月

2012 年末 80%, 100% 4.8 万吨 1.7 万元/吨3.5 万吨/年 高钢级高压锅炉管

3 万吨 1.9 万元/吨7万吨/年 高钢级油管 2.2 万吨 1.1 万元/吨50-55 万吨/年 合计 10.9 万吨 原项目 ERW660 焊管项目 ERW 焊管

19 个月

30 万........