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请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2013-06-28 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司深度报告 围绕发电行业打造多元化经营平台 报告摘要: [Table_Summary] 公司主要从事电力领域燃烧控制设备设备及系统的研究开发、 设计制造、 现场调试、技术咨询等业务,目前公司自主研发的煤粉锅炉等离子体无 燃油点火技术、等离子体双尺度低氮燃烧技术达到国际领先水平.

尽管多种因素导致脱销推进进度稍低于市场预期,但对于

2011 版《火 电厂大气污染物排放标准》规定日期的临近,五大发电集团及地方政府 推进脱销工程进度的力度明显加强,我们判断除去淘汰机组以外,要落 实2011 版的达标指标的时间节点会有所延后,目前来看, 十二五 末 是个大概率的时间点,因此,脱销进度大幅低于预期的概率也比较小. 公司不断提升低氮燃烧技术,公司在国华宁海电厂 600MW 机组双尺度 超低NOx科技示范项目首次实现了只通过炉内燃烧控制手段实现了氮氧 化物排放浓度降到

100 毫克/立方米的达标标准,一旦前端脱硝达到排放 标准取得有效推广,不但解决中期公司成长空间的烦恼,也大大降低脱 硝运营的成本,进而减少对脱硝补贴的压力. 国家鼓励企业利用余热供热、发电等,公司关注到火(热)电厂余热空 间较大,积极发展火(热)电厂余热利用系统.伴随动力煤价格下跌火 电企业盈利有较大改善,有利于公司余热利用改造项目的推广. 火电投资增速下滑对公司点火产品特别是等离子体点火产品产生一定负 面影响,公司通过节油点火业务领域拓展、加大海外市场开拓来对冲火 电投资增速放缓带来的负面影响. 投资评级:2013-2015EPS 分别为:0.95 元、1.19 元、1.46 元,市盈率分 别为:28.

01、22.

41、18.19,首次给予 推荐 评级. 投资风险: 脱销推进进程远低于市场预期;

竞争程度超出预期带动毛 利率下滑幅度过大;

[Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入

884 1237

1747 2348

2957 (+/-)% 81.34% 39.90% 41.23% 34.41% 25.95% 归属母公司净利润

174 212

271 338

417 (+/-)% 66.00% 21.50% 27.88% 24.95% 23.22% 每股收益(元) 1.10 0.74 0.95 1.19 1.46 市盈率 43.52 35.82 28.01 22.41 18.19 市净率 4.56 4.08 3.61 3.15 2.71 净资产收益率(%) 10.48% 11.39% 12.89% 14.03% 14.89% 股息收益率(%) 0.19% 0.46% 0.38% 0.38% 0.38% 总股本 (百万股)

158 285

285 285

285 [Table_Invest] 推荐 首次评级: 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2013-6-27 收盘价(元) 26.61

12 个月股价区间 (元) 17.33~36.60 总市值(百万元) 7,587 总股本(百万股)

285 A 股(百万股)

285 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -14% 15% 0% 相对收益 2% 31% 12% [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] 证券分析师:吴江涛 执业证书编号:S0550512030001 (021)20361069 wujt@nesc.cn 龙源技术(300105) 电气设备/机械设备 发布时间:2013-06-28 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 目录1. 公司概要

3 1.1 股权结构.3 1.2 公司业务.4 2. 公司主要财务数据

7 2.1 公司主要业务收入变化情况.7 2.2 公司主要业务毛利率变化情况.8 2.3 公司期间费用率变化情况.9 3. 低氮燃烧仍是公司重要看点

9 3.1 脱硝推进进度稍低于市场预期,但大幅低于市场预期的概率较小.9 3.2 不断提升的低氮燃烧技术形成公司核心竞争力.10 4. 节能政策推动火(热)电厂余热利用

11 4.1 火(热)电厂余热空间较大.11 4.2 火(热)电企业盈利改善有利于余热利用改造项目推进.11 5. 拓宽点火装Z的应用领域对冲火电投资增速下滑带来的影响.12 6. 公司投资建议及盈利预测.13 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 1. 公司概要 1.1 股权结构 公司是世界上首家开发和推广应用电站锅炉等离子点火及稳燃技术的高科技公 司, 其前身为烟台龙源电力技术有限公司. 龙源电力技术有限公司在

1998 年经批准 由龙源电力集团公司、龙源燃控公司、雄亚公司出资设立,几经股权变更后,2008 年2月经国资委、商务部批准同意以国电科技环保集团、龙源燃控公司、雄亚公司、 烟台海融电力技术有限公司作为发起人整体变更设立股份有限公司.经中国证监会 批准许可, 公司于

2010 年8月登陆深圳交易所创业板. 公司母公司为国电科技环保 集团股份有限公司,实际控制人为中国国电集团公司. 图1:公司股本结构 数据来源:东北证券,公司年报 图2:公司与实际控制人产权及控制关系 数据来源:东北证券,公司年报 中国国电集团公司 100% 烟台龙源电力技术股份有限公司 39.21% 国资委 国电科环集团股份有限公司 23.25% 国电电力发展公司 39.19% 52.13% 龙源电力集团 雄亚 (香港) 有限公司 雄亚(维尔京)有限公司 100% 58.44% 100% 18.75% 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 1.2 公司业务 公司主要从事电力领域燃烧控制设备设备及系统的研究开发、 设计制造、 现场调 试、技术咨询、人员培训等业务,经营范围包括:生产、销售、安装和运营电力、 能源及相关领域生产设备,提供相关技术咨询和技术服务;

工程设计、施工、工程 总承包、监理;

节能服务. 公司主营业务收入来自点火设备(等离子、微油) 、低氮燃烧系统、余热利用系 统等成套产品及相关备件.公司自主研发的煤粉锅炉等离子体无燃油点火技术、等 离子体双尺度低氮燃烧技术均达到了国际领先水平. ? 等离子点火设备 等离子体又被称为电浆,是由部分电子被剥夺后的原子及原子被电离后产生的 正负电子组成的离子化气体状物质.其广泛存在于宇宙中,常被视为是除去固、液、 气外物质存在的第四态,整体呈中性.等离子体可分为高温(温度足够高时发生) 、 低温(常温下发生)两类,目前可以利用电场、磁场产生来控制等离子体. 公司开发的等离子体发生器产生的等离子体射流核心温度高达 8000-10000℃, 与等离子体燃烧器结合后在其内部形成合适温度场,促进煤粉的裂解和燃烧,利用 这一特点,煤粉锅炉等离子体点火及稳燃系统,可以在锅炉启动和稳燃过程中以煤 粉完全替代燃油,实现锅炉的无油启动和稳燃.随着国家发改委、环保局鼓励取消 脱硫旁路的相关规定出台,推动应用等离子体点火技术的需求(从成本角度来看, 启停和稳燃的运行成本仅为燃油点火方式运行成本的 10-20%) . 图3:等离子体点火产品系统图 数据来源:东北证券、公司网站 公司等离子体点火装Z已应用于六百多台电站煤粉锅炉(多为烟煤、褐煤) ,燃 烧方式上既有四角切圆燃烧又有墙式燃烧,既有采用直流燃烧器又有旋流燃烧器. 总的来看,公司产品对国内不同容量、不同炉型、不同燃烧方式、不同制粉方式的 电站煤粉锅炉适应性较好. 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 公司不断推进等离子体点火产品的技术水平,通过改善介质气旋流强度、增大 了电弧的机械压缩(通过物理孔径限制弧柱截面积自由扩大)等措施,公司等离子 体点火产品的煤种适用范围有所提升,

2012 年公司完成了长治电厂劣质煤等离子点 火项目的改造,未来劣质煤煤粉锅炉点火设备改造空间较大. ? 微油点火设备 目前在燃煤电厂应用较为广泛的除去等离子点火技术外还有微油点火技术,微 油点火技术是指利用高能气化油枪使微量的油(锅炉点火小油枪的耗油量达到 20-80kg,出力范围大约在 50-300kg/h,而常规油枪出力在 750-1200kg/h)燃烧,形 成温度很高的油火焰(1600-1800℃甚至更高温度) ,该高温火焰首先使一小部分煤 粉温度迅速升高着火燃烧,然后与更多煤粉混合并点燃它们,实现分级燃烧并逐级 放大.相对等离子体点火方式,微油点火方式对煤种适应能力相对等离子体点火方 式要强.同时相对等离子体点火方式,其设备较少、系统复杂程度较低,相应前期 投入较小. 从结构上来看,微油燃烧系统由小油枪与煤粉燃烧器构成,公司开发的微油点 火产品已经获得大量实际工程检验,最佳节油效率达到 95%以上.产品分为三个系 列数十种高效节油小油枪. 图4:微油点火产品系列(依次为机械雾化、空气+气化、微米气化油枪) 数据来源:东北证券、公司网站 机械雾化小油枪火焰刚性好、适合油出力较大的情况(50-300kg/h) ,适用于点 燃劣质烟煤、贫煤;

空气+气化小油枪火焰温度高、燃烧效率高、适合油出力较小 的情况,一般适用于点燃贫煤、烟煤、褐煤及部分无烟煤;

微米气化油枪........