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2019 年5月14 日 星期二 FINANCIAL INSTITUTION 金融机构 本版主编 袁元责编 马燕制作 王敬涛 E-mail押ywzx@zqrb.

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本报记者 王宁日前, 中国中期一则拟并购案 将沉寂已久的国际期货推到了大众 视野中,而在这场收购的背后,多数 业内人士称其为资本运作大戏. 《 证券日报》记者注意到,目前 业内围绕中国中期收购国际期货的 焦点集中在三个方面: 一是交易标 的(国际期货)的估值是否合理? 二 是配套募资资金增资国际期货是否 有必要性?三是中国中期的这根 救 命稻草 是否能助其实现转型? 多位业内资深人士告诉《 证券 日报》记者,从国际期货的净资产和 净利润测算出的市盈率、 市净率来 看, 国际期货 100%股权作价 43.7 亿元确实有些过高;

而配套募资的

12 亿元将全部增资国际期货是否 存在必要性, 这还要看国际期货后 期的战略规划如何定位;

中国中期 将国际期货作为 救命稻草 ,短期 或可解决每况愈下的局面, 但长期 来看,仍需要做好主营业务,这才是 中国中期实现回报投资者红利的根 本. 标的估值是否合理? 根据中国中期发布的购买资产 预案,此次将国际期货 100%股权价 值估值为 43.7 亿元,是依据汇丰前 海出具的估值报告, 采取了可比交 易法作为估值结论, 较归属于母公 司股东权益账面价值增值 28.88 亿元,增值幅度为 194.49%. 而本次重 组标的资产国际期货 70.02%股权 的交易价格以估值机构出具的估值 结果为参考, 由中国中期与中期集 团等

7 名交易对方协商确定, 交易 标的资产作价确定为

35 亿元. 中国中期表示, 标的资产的最 终交易价格以估值机构出具的估值 结果作为参考, 由交易各方协商确 定.经交易各方协商一致,对应国际 期货 100%股权价值为

50 亿元,较 标的公司去年底账面净资产增值 236.70%. 不过,有业内人士指出,首先, 进行公司估值的逻辑在于 价值决 定价格 . 一般来说,上市公司估值 方法通常分为两类: 一类是相对估 值方法;

另一类是绝对估值方法.非 上市公司估值方法可分为市场法、 收益法和资产法三类.此次,中国中 期选择的可比交易法便是市场法中 的一种, 这便不符合上市公司估值 方法的逻辑. 所谓可比交易法, 是指挑选与 初创公司同行业、 在估值前一段合 适时期被投资、并购的公司,基于中 小企业融资或并购交易的定价依据 作为参考, 从中获取有用的财务或 非财务数据, 求出一些相应的中小 企业融资价格乘数, 据此评估目标 公司.需要注意的是,可比交易法估 值高于可比公司法, 是由于收购中 产生的控制权溢价. 其次, 从交易标的即国际期货 的市盈率和市净率来看. 根据中国 期货业协会最新公布的数据显示,

2017 年国际期货的净资本为 8.3 亿元,2018 年净资产为 14.85 亿元,

2017 年客户保证金为 47.17 亿元,

2018 年净利润为 1.08 亿元;

按照相 关监管要求, 期货公司净资本与客 户权益 8%的比例测算,国际期货实 际占用净资本仅为 3.77 亿元,尚有 4.53 亿元净资本处于闲置状态. 一般来说, 按照

3 倍的市盈率 (PE)和20 倍的市净率(PB)测算估 值, 是符合当前上市公司购买资产 的合理水平. 但从中国中期发布的 预案显示, 国际期货的估值水平明 显高于当前的基本水平. 国际期货的估值明显偏高.现 在期货牌照的市场价格也就在