PDF《中国如何面对赫斯塔特风险（之三）》

中国如何面对赫斯塔特风险(之三) * 长期以来,与人民币直接交易的货币中,美元占据绝大部分比例.

而人民币是按 上海的营业时间在银行间进行结算,而美元是按纽约的营业时间在银行间结算,所以 人民币外汇市场结算的赫斯塔特风险非常大,即:确认收到美元之前就必须支付人民 币的时差风险. 在未能加入全球持续联系结算(CLS)交易系统的情况下,中国如何尽量减少赫 斯塔特风险?有很多举措都与此相关.其中,推动人民币对非美元货币的直接交易, 就可以使外汇交易跳过美元,从而在一定程度上减少赫斯塔特风险.但是,人民币对 非美元货币的直接交易也遇到了一些问题. 钉住美元的汇率制度是一种束缚 人民币在事实上软钉住美元的汇率制度,不利于推进人民币与非美元货币的直接 * 本文已发表于《澎湃》 . Aug.10

2016 徐奇渊 xuqiy@163.com Policy Brief No. 2016.052

2 交易.在2012 年6月1日人民币-日元的直接交易启动,这是第一个非美元的发达 国家货币启动与人民币的直接交易.此后,澳元、新西兰元、英镑、欧元、新加坡元 等也陆续启动了与人民币的直接交易. 但是实际上, 直接交易启动以来, 人民币与非美元货币的直接交易进展仍然缓慢.

2011 年的中国银行间外汇市场上,与人民币交易的外币当中,美元占比为 99.3%.根 据中国外汇交易中心

2015 年12 月的数据,当月人民币现汇外汇交易总成交量为 5283.8 亿美元,当中人民币兑美元的交易额就有 5061.2 亿美元,占95.8%. 可见,人民币与美元的交易额虽然有所下降,但变化并不显著.其原因可能有来 自多个方面,但人民币汇率形成机制本身,也是重要的阻碍因素.在当前人民币汇率 的参考货币篮中,美元无疑仍然是最重要的货币,也就是说人民币对美元汇率最为稳 定;

而与此同时,人民币对日元、英镑、欧元等却存在较大的波动.

2012 年1月到

2015 年7月这段时间,人民币对美元汇率的最高点、最低点,其 振幅约为 5.7%,同期人民币对其他货币的振幅分别是:英镑 18%,欧元 32%,日元甚 至超过 60%.从2015 年8月11 日汇改到

2016 年8月初,人民币对美元的汇率振幅为 5.1%,其他货币的振幅分别为,欧元 6%,英镑 13%,日元则接近 30%. 长期以来,从事贸易结算、跨境贷款、直接投资等交易,人民币-美元的交易是 最为安全的选择.而人民币和其他非美元货币的交易,则会招致更大的汇率风险.这 就强化了人民币-美元交易市场的流动性、并降低了交易成本;

而与此同时,挤压了 人民币和其他非主要货币交易的发展. 可见,汇率制度因素不仅可能会直接影响人民币加入 CLS 系统,也可能间接通过 阻碍人民币对非美元货币的直接交易,从而使人民币外汇市场不得不面对更多的赫斯 塔特风险. 金融基础设施的制约 对于纵横驰骋于国际金融市场百余年的国外跨国银行而言,人民币跨境业务只是 在众多币种交易的基础上,又增加了一个新的币种交易.而对于刚刚融入全球金融市 场不久的中国银行业而言,人民币跨境业务是一个全新的事物.对于市场建设者和监 管者而言,也是如此.在此背景下,积极推动人民币与近时差货币直接交易的金融基 础设施建设(包括软件和硬件) ,对于市场参与者而言则意味着更多的交易机会,对 监管者而言也意味着一种紧迫性.