PDF《血灌龙头,健帆远航》

13 3.1. 尿毒症市场规模可观,中长期有望持续放量.13 3.2. 医保覆盖范围有望提升,利于终端推广.14 3.3. 产品降价带来销量增速超预期,业绩确定性高.16 4. 肝病市场渗透率极低,产品高速增长.17 4.1. 肝病市场空间广阔,是公司未来重要发力点.17 4.2. 人工肝疗效明确,DPMAS 增速可观.18 5. 医院单院放量+新产品适应症,保障公司业绩高速增长.19 5.1. 销售结构调整,单院放量成为公司发展重点.19 5.2. 新产品+新适应症,不断提升市场天花板

20 5.3. 员工激励+大股东增持为股价提供安全边际

20 6. 首次覆盖,给予 买入 评级

21 6.1. 主营业务收入及毛利预测.21 6.2. A 股相关公司估值对比.22 7. 风险提示.23 请务必阅读正文后的声明及说明

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26 [Table_PageTop] 健帆生物/公司深度报告 1. 血液灌流行业龙头,业绩高速增长 1.1. 公司发展稳健,上市后迅速成为血液灌流行业龙头 健帆生物前身为丽珠集团丽珠医用生物材料厂,主要从事树脂绷带、含漱液、血液 灌流器等产品的生产销售,并于

1999 年开始生产血液灌流器产品.2002 年原丽珠 生材厂员工持股改制,丽珠集团退出持股.自1989 年丽珠生材厂成立至

2002 年改 制成有限公司期间,树脂绷带和含漱液产品是公司的主导产品. 随着公司改制完成,公司经营层重新对业务进行了梳理并调整了业务发展方向,逐 步减少树脂绷带产品生产经营,停止了含漱液产品生产经营,同时对血液灌流器系 列产品重新进行定位,并将该系列产品作为公司主营业务的发展方向,逐步加大了 对血液灌流器系列产品的投入力度,加强产品研发及市场推广.2005 年以来公司血 液灌流器系列产品销售额呈稳步上升趋势,从而形成了目前公司以血液灌流设备和 耗材为主导产品的业务结构. 图1:健帆生物发展历程 数据来源:东北证券,健帆生物招股说明书

2011 年,健帆生物有限公司全体股东一致同意,公司整体变更设立珠海健帆生物科 技股份有限公司,折股

6600 万股.2013 年12 月,公司收购北京戴博瑞克技术发展 有限公司 100%股权.后改名为北京健帆.北京健帆的主要产品为 DX-10 型血液净 化机, 可以与公司的血灌耗材连用, 推动血液净化耗材产品的市场推广与销售.

2016 年,健帆生物成功登陆 A 股市场,成为中国第一家以血液净化产品作为主营业务的 A 股创业板上市公司. 1.2. 民营企业,管理团队优越 公司股权集中,管理层激励充分.董事长兼总经理董凡持股 1.98 亿股,占公司总股 本4.18 亿的 47.61%,是公司的控股股东兼实际控制人.郭学瑞、唐先敏等

86 名公 司高管和核心人员合计持有公司 1.49 亿股,占比 35.73%.珠海红杉资本持有公司 5.33%的股权,是公司第二大股东. 请务必阅读正文后的声明及说明

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26 [Table_PageTop] 健帆生物/公司深度报告 图2:健帆生物股权结构 数据来源:东北证券,公司公告 公司现有四家子公司,其中北京健帆是公司上市前收购的,其主营业务为生产与销 售DX-10 型血液净化机,与公司主营产品血灌耗材形成连动;

2017 年6月,公司 以现金约

1710 万元收购天津市标准生物制剂有限公司 95%的股权.天津标准生物 主营血液透析浓缩液和血液透析干粉,与公司尿毒症领域目标客户重合,更好地发 挥产业协同效应,........