PDF《转型在即：多元化战略,产业升级先行》

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2011 年09 月01 日 转型在即: 多元化战略, 产业升级先行 ――耐火材料行业深度报告 看好 相关研究 《北京利尔(002392)新股定价》 2010/04/23 《北京利尔(002392)新股分析: 整体承包钢耐龙头, 稳步发展扩充 产能》 2010/04/08 《北京利尔(002392)调研报告---耐 材龙头步入高速成长期,产能释 放、业绩提升可待》 2011/06/28 《北京利尔(002392)点评报告》 2011/07/12 《 濮耐股份(002225) 深度研究》2009/11/16 《濮耐股份(002225)点评报告》 2011/08/11 《瑞泰科技(002066)点评报告》 2011/08/29 证券分析师 王丝语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.

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99 号

电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com z 耐材行业下行拐点显现,行业转型需求强烈.自2005-2010 年,耐火材料制 品年产规模年复合增长 24.5%,而2010 年增速却为-0.55%.我们认为未来耐 材行业不再会有 25%的快速增长,行业拐点已经显现.一方面耐材行业存在 高度资源依赖性、行业竞争分散、生产效率低下等问题;

另一方面,随着下 游产业不断规范整合,对耐材要求将逐步提高,产品升级转型也将在未来成 为耐材行业主要发展方向.我们认为,未来业内横向整合,上游资源延伸以 及产品结构大势所趋. z 转型之一:横向扩张.耐材行业本身具有集中度低下,竞争分散,截止今年

3 月底,全国耐材企业下滑至

1904 家, 较上年末下滑了近 24.0%. 我们预计, 瑞泰科技、北京利尔将继续通过一系列并购重组实现业务拓展,扩大自己市 场份额,抢占更多市场份额. z 转型之二:垂直一体化.高资源依赖性以及快速上涨的原材料给行业的盈利 带来巨大压力,我们认为产业链垂直一体化将成为企业未来自身的发展需 求.我们预计,瑞泰科技、北京利尔将受益于较强的未来向上游延伸潜力. z 转型之三:不定型及高档耐材占比提升.随着近年来钢铁、水泥、玻璃下游 行业的整合步伐愈发加快,我们可以预计到未来对于耐材的质量要求将逐步 提高,同时,根据国际上发达国家经验来看,未来我国不定型耐材占比将逐 年提高.我们预计利尔

2015 年高档耐材占比将达 72.1%(2010 年36.5%),瑞泰2015 年不定型耐材占比将达到 40.5%(2010 年26.1%),瑞泰科技、北京利 尔将从中直接受益. z 主要受益公司为行业龙头:北京利尔、瑞泰科技.我们认为,北京利尔由于 快速规模扩增以及未来可能向上游资源延伸,未来将成为主要受益企业,维持 增持 评级.瑞泰科技则背靠中建材,有着较强科研能力以及客户资源, 并进行水泥耐材多元化扩展,未来业绩可期,公司发展符合行业未来趋势, 维持 增持 评级. 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;

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