PDF《天立环保：工业炉窑节能减排龙头,发展前景可期》

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lxzq.com.cn 分析师:黄平 执业证书编号:S0300511010009 Email: huangping@lxzq.com.cn 日期:2011 年12 月26 日www.lxzq.com.cn 要点:

1、公司长期专注于工业炉窑清洁生产和资源循环利用等节能环保领域,目前已经形 成了工业炉窑密闭生产、炉气高温净化与综合利用两大类别的技术系统.在公司营业收入 中,节能环保密闭矿热炉技术系统占比高达 87%,仍为第一大主营业务,炉气高温净化与 综合利用技术系统占比 12%,其它业务占比 1%.

2、据估算,目前我国仅电石、铁合金和钢铁三个行业现有炉窑落后产能实施节能减 排技术改造的整体市场需求即达到

727 亿元.随着我国节能减排不断向纵深推进,工业炉 窑节能环保行业的市场领域将进一步扩大.

3、以电石和铁合金两个节能环保重要细分行业为例,公司 2006-2008 年在这两个行 业的市场占有率分别为 2.14%、10.60%和19.83%,增长十分迅速.随着资金实力的增强, 公司将继续加大技术研发投入,不断增强向建材、有色金属、纯碱以及磷化工等行业横向 扩张的能力,市场占有率有望进一步提高.

4、我们认为,2012 年是我国 十二五 节能减排相关规划和政策发布后的第一年, 政府对于节能减排的推动力度将会明显强于今年,公司收入和净利润增速有望重回快速增 长的轨道,预计增速有望超过 70%.

5、2007 年、2008 年、2009 年和 2010,公司产品综合毛利率分别为 51.00%、44.57%、 48.74%和42.56%,均保持了较高的水平.2011 年1-9 月,公司综合毛利率为 40.11%.由 于公司优势显著,预计未来几年仍将会保持明显高于行业平均水平的盈利能力,毛利率有 望继续维持在 40%左右.

6、我们预计公司

2011、2012 和2013 年将分别实现营业收入 3.56 亿元、6.35 亿元和 9.58 亿元,分别实现每股收益 0.61 元、1.09 元和 1.67 元.截止

2011 年12 月23 日收盘, 公司股价为 24.75 元,对应 2011-2013 年EPS 的动态 PE 分别为

41 倍、23 倍和

15 倍,尽 管公司短期估值优势并不明显,但是成长性较好,我们维持其 增持 的投资评级.

1 天立环保:工业炉窑节能减排龙头,发展前景可期 价值分析证券研究报告www.lxzq.com.cn

一、公司基本情况 公司长期专注于工业炉窑清洁生产和资源循环利用等节能环保领域,依托自主创新能力,从创业 初期的清洁生产技术服务商成长为工业炉窑节能环保系统解决方案服务商,目前已经形成了工业炉窑 密闭生产、炉气高温净化与综合利用两大类别的技术系统.

图表1 公司主要产品介绍 产品名称 详细情况 工业窑炉密闭生产系统 将新型节能短网、循环水冷却、全程计算机仿真优化控制等关键技术系 统集成,依托于大型节能环保密闭矿热炉在工业生产中发挥作用,形成 先进的清洁生产工艺,降低能耗,减排二氧化碳,推动高能耗、高污染 行业产业技术升级. 炉气高温净化与综合利用系统 采用先进的高温净化过滤器, 在300℃-500℃的高温条件下对工业炉窑 尾气进行除尘净化,最大程度地保留了炉气的热能,为炉气回收利用提 供清洁、稳定的气源.高温炉气遵循能源 阶梯利用、高质高用 的原 则,用于煅烧石灰石,制造生石灰,为工业生产提供原料或辅助原料, 有效解决工业炉窑废气废料回收利用问题,符合国家产业政策和循环经 济的要求. 资料来源:公司招股意向书、联讯证券投研中心

图表2 工业窑炉密闭生产系统示意图 资料来源:公司招股意向书、联讯证券投研中心

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图表3 炉气高温净化与回收利用系统示意图 资料来源:公司招股意向书、联讯证券投研中心

图表4 密闭矿热炉清洁生产、炉气净化与综合利用一体技术服务流程图 资料来源:公司招股意向书、联讯证券投研中心

二、主营业务格局 2007年以前,公司产品主要为大型节能环保密闭矿热炉技术,2008年以来推出炉气高温净化器与 炉气综合利用装置,在工业炉窑清洁生产的基础上,提供资源循环利用一体化技术服务.在公司营业 收入中,节能环保密闭矿热炉技术系统占比高达87%,仍为第一大主营业务,炉气高温净化与综合利用 技术系统占比12%,其它业务占比1%.

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图表5 公司主营业务格局 87% 12% 1% 节能环保密闭矿热炉技术系统 炉气高温净化与综合利用技术系统 其它 资料来源:公司财务报表、联讯证券投研中心

三、工业窑炉节能减环保产业发展空间巨大 工业炉窑是利用燃料燃烧或电能转换产生的热量,将物料或工件进行冶炼、焙烧、烧结、熔化、 加热等工序的热工设备,下游行业为电石、铁合金、黄磷、纯碱、建材、钢铁、有色金属等行业,这 些行业大多都是我国国民经济的支柱产业.目前,我国共有各类工业炉窑约11万台,约占全国总能耗 的1/4,占工业总能耗的60%,因此,工业炉窑是我国的耗能大户,而且,其排放的大量有害气体对自 然环境和人民的身体健康造成严重的威胁.因此,在工业窑炉领域推动节能减排对于我国发展低碳经 济尤其重要. 据估算,目前我国仅电石、铁合金和钢铁三个行业现有炉窑落后产能实施节能减排技术改造的整 体市场需求即达到727亿元.随着我国节能减排不断向纵深推进,工业炉窑节能环保行业的市场领域将 进一步扩大.

图表6 工业窑炉节能环保产业所处的产业链环节 资料来源:公司招股意向书、联讯证券投研中心

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四、行业竞争格局 近几年,随着多个工业炉窑节能环保项目的成功实施,公司在客户中的认可度不断提升,品牌优 势明显增强, 市场竞争力大幅提高. 以电石和铁合金两个节能环保重要细分行业为例, 公司2006-2008 年在这两个行业的市场占有率分别为2.14%、10.60%和19.83%,增长十分迅速.随着资金实力的增强, 公司将继续加大技术研发投入,不断增强向建材、有色金属、纯碱以及磷化工等行业横向扩张的能力, 市场占有率有望进一步提高.

图表7 公司工业炉窑中大型密闭矿热炉领域主要竞争对手基本情况 公司 基本情况 大连重工・起重集团 大连重工・ 起重集团是由我国重机行业两大重点骨干企业――大连重工 集团和大连大起集团于

2001 年12 月重组而成, 主要服务于能源、 冶金、 港口、航空航天等国民经济基础产业,拥有重大技术装备自主研发和机 电一体化设计、制造、安装、调试等工程成套生产建设能力. 上海宝钢工程技术有限公司 上海宝钢工程技术有限公司成立于

1997 年,在节能环保方面,相继自 主开发和集成了高炉含锌污泥处理系统、 矿渣粉磨生产线等成套技术装 备,实现了烧结烟气脱硫、BSSF 滚筒渣处理等技术的产业化,除尘技术 及冷轧废水处理技术达到国际先进水平.在矿热炉、炼焦、煤气净化等 方面拥有丰富的工程经验. 中钢集团吉林机电设备有限 公司 中钢集团吉林机电设备有限公司始建于

1969 年,是中国中钢集团全资 子公司,以生产制造矿热炉机电成套设备、碳素行业机电成套设备为主 导产品. 中国天辰工程有限公司 中国天辰工程有限公司前身为化工部第一设计院,始建于

1953 年.电 石工程设计是其业务领域之一,公司正逐步从单一的工程设计向设计、 采购和施工管理的成套生产模式过渡. 资料来源:公司招股意向书、联讯证券投研中心 炉气高温净化与综合利用技术系统方面,目前国内尚无专业从事相关技术的研发机构,高温炉气 净化设备制造单位通常采用高温气体常温净化技术.目前,天立环保已具备高温气体高温净化、余气 余热回收利用设备制造与技术服务能力,应用范围涵盖了化工、冶金、建材、有色以及纯碱等行业.

五、公司主要优势

1、技术优势 经过多年持续的技术研发,公司在工业炉窑密闭生产技术系统和炉气高温净化与综合利用技术系 统领域形成了多项专利技术,较同类产品,公司产品技术优势突出.

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图表8 公司产品的主要技术优势 一般设备 公司设备 工业炉窑 密闭技术 系统 一般工业炉窑节能环保技术水 仍然无法彻底解决其在生产过 程中的各种问题 , 如密闭矿热 炉安全、操作难度的等. 目前天立环保已经成功开发并应用了计算机仿真 优化控制、密闭循环水冷却、新型节能短网、炉料 比电阻等技术,完善了密闭生产的配电系统技术, 通过变电系统节能、传电系统节能,以及提高计算 机实时控制能力,提升了节能指标,增强了安全系 数,推动了国内工业炉窑密闭生产技术的发展,经 中国环境保护产业协会认定, 其相关技术填补了国 内空白,具有创新性和市场应用前景. 炉气高温 净化与综 合利用技 术系统 目前我国主要耗能行业的工业 炉窑余热利用率仅在 5%左右, 以烟气余热或直接燃烧制取蒸 汽为主要利用方式,有效利用 率不足 40%,没有达到真正的 能源综合利用,并且排放出大 量的 CO2,温室效应严重. 天立环保的炉气高温净化与综合利用技术系统成 功地实现了高温过滤介质直接在高温条件下对炉 气除尘和净化,不仅过滤效果达到 99.9%以上,而 且能够最大程度地保留炉气........