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2019 年01 月16 日 行业研究证券研究报告 传媒 行业深度分析 单银幕产出降幅收窄, 行业集中度现企稳迹象: 关注政策扰动下院线行业的结构性机会 投资要点 ? 院线行业:单银幕产出降幅收窄,有望迎来边际改善:首先,需求、供给层面 积极因素有望保障票房稳步增长.需求层面,个税修订将大幅降低居民个税缴 纳额,改善可支配收入预期,正向影响大众观影需求;

从渠道角度看,移动互联 网红利逐渐消退,对线下娱乐侵蚀放缓,影院渠道有望增强.供给层面,2019 年春节档好片密集,票房预期乐观;

另外,2019 年进口片有望成为票房的强力 支撑.

2018 年我国人均观影次数仅 1.23 次, 在2021 年人均观影次数提升至 1.6 次的中性假设下,我们预计未来三年我国票房年复合增速约 10%.其次,银幕 增速可能放缓,单银幕产出有望迎来边际改善.《关于加快电影院建设促进电 影市场繁荣发展的意见》中提出

2020 年银幕总数的

8 万块目标,这意味着未来 两年银幕数的年复合增速约 15%.由于乡镇层面的影院建设大概率依靠政府补 贴,我们认为

8 万块是较乐观的情形.假设

2020 年银幕总数增至 7.5 万块,则 未来两年银幕数年复合增长 13%,在票房中性假设下,单银幕产出的同比降幅 将收窄至 2%. ? 行业格局:万达为首多方竞争,集中度有望进一步提升:(1)万达电影为首多 方竞争:从院线口径的市占率看,万达院线多年来市占率稳居第一,2018 年为 13.58%,其他参与者有所分化.(2)集中度有望提升:2016 年以来,受影院 建设速度放缓、 小影院经营不善而退出等因素影响, 院线行业集中度有企稳迹象,

2018 年院线行业 CR3 的周度数据亦呈现出攀升态势, 与美国成熟市场相比, 我 国院线行业集中度仍有提升空间.(3)整合动力源于小影院整合和龙头扩张需 求, 整合动力一方面来源于小影院被整合的可能: 票补退场使得小影院价格优势 大幅削弱,在成本相对固定的条件下,可能面临毛利率下滑的风险,存在退出或 被整合的可能;

另一方面来源于龙头院线的扩张需求: 在影院资产价格合理的条 件下,龙头院线有望适时入局,扩充规模提升体验,获取会员制带来的收益. ? 投资建议: 我们认为院线行业作为电影播映的最佳渠道, 其渠道价值仍然值得挖 掘, 票补退场的趋势下, 具备资金优势的龙头企业有望对院线行业进行进一步整 合. 从增量方面, 我们认为院线行业的增量主要来自于低线城市的继续下沉和单 银幕产出-投入的回升.在中性假设下,我们预计未来三年我国票房年复合增速 约10%, 院线公司盈利水平有望在

2019 年企稳. 投资超额收益可能来自波段收 益,特别是春节档、国庆档等关键档期.个股方面,首推院线龙头万达电影: 万达院线在市占率、会员数量、单银幕产出等方面均处于行业领先地位;

我们预 计其单银幕产出-成本的增速有望于

2019 年回正,实现毛利率的回升;

若能实 现万达影视的成功注入,万达电影将形成院线终端、传媒营销、影视制作、影游 互动为一体的业务平台.同时,建议积极关注中国电影:作为加盟模式院线龙 投资评级 领先大市-B 维持 首选股票 评级

002739 万达电影 增持-A 一年行业表现 资料来源:贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.89 8.38 -8.63 绝对收益 -0.31 9.25 -35.18 分析师 付宇娣 SAC 执业证书编号:S0910517090002 fuyudi@huajinsc.cn 021-20377039 分析师 宋怡萱 SAC 执业证书编号:S0910518070002 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 传媒:国家新闻出版广电总局发布国产网络 游戏审批信息,游戏版号放开 2019-01-02 传媒:游戏版号放开确定性增强、院线行业 再获政策支持,上调行业评级 2018-12-23 传媒:电影局印发《关于加快电影院建设促 进电影市场繁荣发展的意见》 :提振内需,加速并购,为院线重估价值提供保障2018-12-17 传媒:电影局促进电影院发展意见点评:提 振内需,加速并购,为院线重估价值提供保 障2018-12-14 传媒: 腾讯音乐将于