PDF《公司研究》

国电科环(1296.

HK)

1 公司研究 2013-06-26 星期三 国电科环 (1296.HK) 评级: 买入 目标价: 3.0 上升潜力: 30% 基础资料 股价(港元): 2.31 股票类别: 环保 总股份(百万股) :

6064 总市值(百万港元):

15038 52 周股价波幅(港元): 1.01-3.11 主要股东: 国电集团(59.47%)

52 周相对走势 数据来源:华泰香港 分析师 范云凤 (852)

3658 6000 (0755)

8254 9058 fanyunfeng@htsc.com.hk 脱硝市场增长显著,环保节能贡献逐步提升 ? 大气污染防治推动除尘、脱硝等市场加速扩容.在 硬政策完成 硬任务 的背景下,除尘、脱硝等市场空间有望加速扩容.据测 算,实施新标准将带动相关的环保技术和产业市场的发展,形成 脱硝、 脱硫和除尘等环保治理和设备制造行业约

2600 亿元的市场 规模,预计脱硝设备安装需求将增长 260.1%. ? 公司环保业务的核心竞争力在于: (1)未来大气治理刚需强;

(2) 国电集团下的火电企业为公司的潜在客户,公司过去三年从国电 及国电下属关联方取得的收入占总收入一半以上;

(3)公司对应 实体龙源技术在低氮燃烧领域享有龙头优势,另外在后端脱硝原 料端的国产化增加了公司的利润空间. ? 风机设备及光伏业务盈利能力触底回升. 风机价格止跌回稳、 制 造环节成本降低,根据风机设备龙头金风科技、华锐风电的首季 数据显示,行业毛利率拐点出现,盈利能力缓慢回升.两家龙头 企业的风机设备毛利率均在过去两年连续下探后在今年首季出现 触底反弹,分别录得 17.9%和8.25%.另外受政策推动,预期今年 国内光伏新增装机在 8-10GW,同比增长超过 80%,光伏业务对整 体业绩的拖累将有所减轻. ? 多渠道降低融资成本.在高杠杆的运营模式下,公司去年年末已 通过发行

40 亿元的债券以及贷款Z换等途径降低融资成本, 平均 利率降低 1.3%,基于当前有息负债规模而言,平均利率的降低对 利润贡献较大. ? 首次给予买入评级.我们预计公司

2013、2014 年的每股盈利分别 为0.

15、0.21 元,预期市盈率为 11.

94、8.78 倍.大气治理是十 二五期间环保热点,脱硝标的在香港市场有一定稀缺性.我们认 为目前公司股价相对同行具有较大的折让,随着环保业务的逐步 扩容,公司的估值折价有望收窄.首次覆盖给予 买入 评级, 目标价为 3.0 港元. 来源:公司资料,华泰香港 国电科环(1296.HK)

2 目录 脱硝市场增长显著,环保节能贡献逐步提升

1 第一部分 国电旗下清洁能源平台.3 第二部分 大气治理需求迫切,脱硝市场高速增长确定

4

一、 脱硝继脱硫之后成为大气治理重点.4

二、 火电强制脱硝普及全国,预期脱硝电价补贴有提升空间.5

三、 SCR 脱硝催化剂需求水涨船高.6 第三部分 环保业务是公司未来重点培育的增长点

6

一、脱硝订单释放,提升整体盈利能力.6

二、脱硫增长放缓,主要来源于新增火电装机.7

三、水处理业务保持外延增长.8 第四部分 设备业务盈利能力触底缓慢回升.8 第五部分 国电集团订单对公司业务形成较强的保障

9 第六部分 保持高杠杆运营,多种方式降低融资成本

11 第七部分 盈利预测及投资建议.12

一、 预测假设.12

二、 投资建议.12 第八部分 风险提示.13 国电科环(1296.HK)

3 第一部分 国电旗下清洁能源平台 作为国电集团下开发清洁能源的上市平台,国电科环主要从事与环保、 节能和可再生能源业务相关的综合服务.公司于