PDF《华泰股份 600308.SH》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告| 公司深度报告 原材料 | 造纸 强烈推荐-A(首次) 华泰股份 600308.

SH 目标估值:NA 当前股价:7.56 元2017 年09 月13 日 新闻纸王者归来,离子膜烧碱景气抬升 基础数据 上证综指

3379 总股本(万股)

116756 已上市流通股(万股)

116756 总市值(亿元)

88 流通市值(亿元)

88 每股净资产(MRQ) 5.8 ROE(TTM) 6.0 资产负债率 54.4% 主要股东 华泰集团有限公司 主要股东持股比例 35.64% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

12 31

52 相对表现

6 19

35 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告 公司在造纸板块中估值较低,前期涨幅较小,存在一定预期差,1)新闻纸全行 业的景气复苏高于预期;

2)公司离子膜烧碱的弹性大;

3)公司折旧比例全行业 最高;

4)在行业高景气背景下,公司 PB 较低,前期涨幅较少.公司

17、18 年 净利润分别 6.

5、7.5 亿元,PE13.

7、11.8,首次覆盖给予 强烈推荐-A 评级. ? 新闻纸行业景气度抬升,存在严重预期差:新闻纸从年初的

4000 元/吨,上 涨至目前的

5500 元/吨.第一,报媒的出版需求依然强劲,人民日报的发行 量已超

300 万份为近

30 年最高.《求是》17 年订阅发行量达 172.9 万份, 较16 年增加 14.7 万份.第二,行业去产能效果明显,我国大规模生产新闻 纸的纸厂从

2012 年的近

20 家,大幅缩减为仅存的

5 家.第三,原材料美废 #8 进口收紧,国废紧俏,原材料短缺限制行业产量,推升行业景气度. ? 离子膜烧碱景气度高于 PVC,价格暴涨业绩弹性大:离子膜烧碱的价格自

16 年初快速上涨,32%离子膜烧碱突破

1000 元/吨,触及十年高点,电解氯化 钠制烧碱产生副产物氯气.一旦氯气的下游不及烧碱的下游景气,烧碱产能 无法扩出,价格便会持续高企,目前烧碱的主要下游氧化铝需求旺盛,而氯 气主要下游 PVC 则相对清淡,烧碱扩产受限,氯气消化能力成行业胜负手. 东营石油化工发达,兼有杜邦等国际化工企业,产业集群助力公司液氯出清. ? 定向增发加码精细化工,提高公司盈利水平.公司前期公告预案,定向增发 9.3 亿元,大股东认购

1 亿元,用于精细化工有机合成中间体及配套项目,根 据估计项目建成后预计税前利润 1.88 亿元. 有望为公司共享新的盈利增长点. ? 低估值&

小涨幅新闻纸龙头,首次覆盖给予 强烈推荐-A 投资评级.我们认 为公司存在较大预期差,1)新闻纸全行业的景气复苏高于预期;

2)公司离 子膜烧碱的弹性大;

3)公司折旧比例全行业最高,业绩扎实;

4)在行业高 景气背景下,公司 PB 较低,前期涨幅较少.预计公司 2017-2019 年净利润 分别为 6.45 亿元、7.48 亿元、8.04 亿元,同比增长率分别为 255%、16%、 7%,PE 分别为 13.

7、11.

8、11 倍,首次覆盖给予 强烈推荐-A 评级. ? 风险提示:宏观经济大幅下行,行业景气度下行,行业政策发生重大改变 ? 郑恺 zhengkai1@cmschina.com.cn S1090514040003 濮冬燕 pudy@cmschina.com.cn S1090511040031 李宏鹏 lihongpeng@cmschina.com.cn S1090515090001 研究助理:郭庆龙 guoqinglong@cmschina.com.cn 财务数据与估值 会计年度

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

9417 10810

13940 14561

14504 同比增长 2% 15% 29% 4% -0% 营业利润(百万元) (136)

159 908

1074 1165 同比增长 -7% -217% 469% 18% 8% 净利润(百万元)