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1 策略研究小组: 资深宏观策略分析师 大宗商品分析师 谢可 金融学硕士,4 年证券行业投资、研究经历

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com.cn 煤炭行业分析师 林聪

电话: 0755-82130833-1839 Email:lincong@guosen.com.cn 首席估值分析师 资深策略分析师 汤小生

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1 专题策略报告 投资策略 大宗商品投资策略报告 专题策略报告 煤炭股:不是一般意义上的周期性股票, 而是需要重新审视的资源股 煤炭采矿权价值的回归以及因缺乏国际期货合约的价值发现机制使 得煤炭股当前的估值水平严重偏低 当前煤炭采矿权通过招标、拍卖等市场化方式重新定价,而历史上取得 采矿权的成本很低,使得按照当前市价计算的公司价值严重低估.煤炭因缺 乏同质性而没有国际期货合约,必然在价值发现上较晚,但我们认为股票市 场将在一定程度上弥补煤炭价值发现机制的缺失,在有色金属等资源股出现 大幅涨升后,煤炭股上涨的要求强烈. 在高油价时代,煤炭的全球供需格局将被打破 当前原油价格

70 美元/桶,按照能源热值计算,煤价相当于石油的

1 /4-1/5.我们认为在高油价时代,煤炭的全球供需格局将被打破. 能源之间的替代效应将在全球范围内展开,从而拓宽了煤炭需求.全球 最大的三家发电设备制造商阿尔斯通和西门子预测,未来

10 年内新装燃煤 机组将由 25%上升至 40%;

在中国的家用能源中,近年来用电力替代石油 液化气已经成为潮流,商场中的电磁炉、电饭煲等电器持续畅销,而用电就 是间接用煤. 当原油的长期均价超过

30 美元/桶的时候,煤变油产业化将打通煤和 石油之间的通路.随着神华、兖矿等企业集团加快煤变油的产业化进程,股 票市场需要重新调整对国内煤炭行业潜在产能过剩问题的预期. 煤炭股将受益于煤炭行业市场化改革及 CDM 机制 煤炭行业市场化改革的同时推进煤炭采矿权的有偿使用、增收资源税、 提高安全费和维护费,必然形成成本推动的刚性压力,向下游价值链传导. 下游电力、钢铁等行业产能释放后将对煤炭形成持续的新增需求. 国家正在加大煤炭行业的整合力度,加快大型煤炭集团的建设进程,整 合地方中小煤矿、 关停非法生产小煤窑, 煤炭行业的集中度将大幅提高,

2006 年将收缩煤炭产能达 1.2-1.5 亿吨. 煤炭行业中煤层气的处理上可以通过 CDM 机制获得 技术额外性 和 资金额外性 .目前 G 国阳、G 安泰等公司正在实施过程中. 本轮行情中资产、技术和服务类股票是核心和主线,其中资产类 股票是中坚力量,而煤炭行业将是资产类股票的扩大和深化 国信的年度策略报告旗帜鲜明地指出资产、技术和服务类股票是

2006 年行情演绎的核心和主线,随着有色、金融、房地产和部分技术类公司股价 的大幅上涨, 部分行业和公司股价的调整是正常的, 但短期调整不改长期趋 势, 根据国信行业研究和资产配置策略, 煤炭行业将是下一步资产类股票演 绎的重点领域,重点推荐 G 国阳、G 西煤、G 金牛、兰花科创、兖州煤业.

2006 年2月10 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page