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C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .

2011 年11 月14 日 黎莹 Ying-li@e-capital.com.cn 目标价(元) 12.00 公司基本信息 产业别 医药 A 股价 (11/11/11) 12.54 深证成分指数(11/11/11) 10418.94 股价

12 个月高/低16.18/9.35 总发行股数 (百万) 207.45 A 股数 (百万) 203.63 A 市值 (亿元) 25.54 主要股东 浙江华辰投资 发展有限公司 (21.35%) 每股净值 (元) 1.93 股价/账面净值 6.50 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.87 -0.71 7.18 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 药品分销 95% 中药销售 3% 医疗器械 2% 机构投资者占流通 A 股比例 一般法人 58.81% 股价相对大盘走势 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010-11-11 2010-12-20 2011-1-27 2011-3-14 2011-4-22 2011-6-1 2011-7-11 2011-8-17 2011-9-26 2011-11 英特集团 深证成份指? 英特集团(000411.SH) Hold 持有 浙江省医药流通巨头,基本面良好 结论与建议: 英特集团为浙江省第二大医药流通企业,在医药流通行业集中度加速的 大趋势下,看好公司良好的分销网络资源以及外延并购后整合效果的逐步释 放,预计

2011 年/2012 年实现净利润 1.97 亿元(YOY+363.59%)/0.67 亿元 (YOY-65.85%) ,EPS 分别为 0.95 元/0.32 元, 对应

2011 年/2012 年PE 分别为

13 倍/37 倍, 考虑到目前估值尚不具有吸引力, 给予 持有 的投资建议. (剔除2011 年一次性投资收益后,2011,2012 年净利润同比增速分别为 12.2%和41.1%,对应 PE 分别为

52 倍/37 倍) ? 英特集团概况:英特集团的主要资产为英特药业(50%的股权),英特 药业为英特集团贡献了约 100%的收入和利润来源. 英特集团的实际控制 人为中化集团. ? 英特药业近年增长快速:英特药业为浙江省第二大医药商业企业.公司 近几年发展快速, 营收规模从

2005 年的 24.8 亿元增长至

2010 年的 66.4 亿元,CAGR 为22%;

净利润从

2005 年的

600 万元增长至

2010 年的

4200 万元,CAGR 为49%. ?

2011 年1-3Q 业绩低于预期:

2011 年1-3Q 公司实现营收 62.6 亿元 (YOY+29.9%),实现净利润 1.82 亿元(YOY+535.9%),每股收益 0.88 元.净利润大幅增长由于出售英特物业管理获得一次性收益 1.49 亿元 后,扣非后净利润同比增长为 16%,略低于预期,主要由于

2010 年以来 相继收购多家公司以及物流中心建立带来管理费用的大幅提升,管理费 用率同比提高 0.2 个百分点;

银根紧缩导致融资成本的提高,使财务费 用率提高 0.1 个百分点.其中,毛利率保持了 5.4%的平稳水平.展望未 来, 随着收购后地市级医药资源整合的逐步深入, 运营效率将逐步提高, 销售费用率和管理费用率将有望逐步降低. ? 未来看点:省内外延收购延续,整合效果逐步凸显:2010 年开始,公司 相继收购宁波英特,温州英特,海斯医药,嘉善医药,鸿禾瑞堂,上虞 医药股权,不断强化省内分销网络.医药流通行业集中度将不断提高, 医药商业企业将呈现强者恒强局面.目前药品招标和配送以省为单位, 省级范围内的并购更具协同效应;

区域龙头进可攻,退可守,退可择机 整合并入国药和上药这些大型集团化公司,实现业务快速增长,我们认 为英特药业这种区域龙头受益更明显.由于收购企业需要一段时间的磨 合,前期需要资金的投入以及费用率的提高,我们认为

2012 年开始公司 外延收获效果将进入收获期. ? 盈利预测:我们预计