PDF《兴化股份002109.SZ》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 原材料 |化学原料 强烈推荐-A(首次) 兴化股份002109.

SZ 当前股价:8.06 元2017 年05 月02 日 重组完成盈利向好,凤凰涅浴火重生 基础数据 上证综指

3144 总股本(万股)

70196 已上市流通股(万股)

21008 总市值(亿元)

57 流通市值(亿元)

17 每股净资产(MRQ) 4.5 ROE(TTM) 3.6 资产负债率 29.1% 主要股东 陕西延长石油(集团) 主要股东持股比例 48.24% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15

2 4 相对表现 -14 -1 -4 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告 公司资产重组完成后,盈利能力大幅提升.2016 年底公司自

2014 年来实现首次 净利润由负变正,扭亏为盈.预计公司

2017 年净利润 2.3 亿同比增 732%,对应

2017 年PE23 倍,考虑到未来乙醇资产注入预期,当前估值安全边际强,目标估 值30 倍以上,首次覆盖强烈推荐. ? 公司资产重组完成后,盈利能力大幅提升.1)2016 年12 月底公司完成重大 资产重组,置入兴化化工 100%股权,重组完成后实际控制人仍为陕西省国资 委,第一大股东变更为陕西延长石油集团,持股比例 69%;

公司主营业务由 以硝酸铵为主导产品的无机化工产品的生产销售转为以合成氨、甲醇、混胺 及DMF 等为主导产品的有机化工产品的生产和销售2)

2016 年底公司自

2014 年来实现首次净利润由负变正,扭亏为盈.2016 年净利润 0.3 亿元同比增 199%;

截至

2016 年底,公司资产负债率为 29.66%,资产负债表健康. ? 技术+地理 优势,提升公司综合竞争力.1)公司位于陕西省,煤炭资源 丰富,成本优势显著.目前以就近的华亭、彬长煤为原料煤,大幅缩短运输 距离,降低运输成本.2)公司三废处理能力领先、环保优势明显,在合成氨、 甲醇的生产以及甲胺废水处理上具有先进的工艺设计,实现满负荷生产. ? 延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,未来市场空间广阔.1)延 长石油集团率先突破

10 万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳 定运行超过

3 个月.2)煤制乙醇相比传统粮食制乙醇工艺有明显成本优势, 单吨成本降低 35%. 我国粮食乙醇补贴金额逐年走低, 竞争优势大幅削弱. 3) 我国燃料乙醇潜在需求量超过

1500 万吨,2015 年产量仅

230 万吨,供给明 显不足;

高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内. ? 首次给予 强烈推荐-A 评级.预计 2017~2018 年净利润为 2.3/2.4 亿元, 同比增速 732%/21%.最新收盘价对应

2017 年PE 为23 倍,考虑到拟注入 资产的技术颠覆和稀缺性, 可给予

30 倍以上估值. 目前考虑到未来利润成长 空间和大股东综合实力,公司当属尚未被市场挖掘的低估值标的. ? 风险提示:产品价格下滑、资产注入不确定性、项目建设进度不达预期. 周铮 zhouzheng3@cmschina.com.cn S1090515120001 孙维容 sunweirong@cmschina.com.cn S1090516110001 姚鑫 yaoxin@cmschina.com.cn S1090516050001 研究助理 于庭泽 yutingze@cmschina.com.cn 财务数据与估值 会计年度

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

857 2038

2079 2200

2287 同比增长 -10% 138% 2% 6% 4% 营业利润(百万元) (130)

19 271

287 299 同比增长 -13% -114% 1360% 6% 4% 净利润(百万元) (135)

28 234

242 252 同比增长 -11% -121% 732% 4% 4% 每股收益(元) (0.38) 0.04 0.333 0.345 0.359 PE -21.5 201.5 24.2 23.4 22.4 PB 2.8 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源:公司数据、招商证券 -20 -10