PDF《四度增持 两大预期差 买入评级》

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2017 年05 月18 日[Table_InvestInfo] 投资评级 买入 维持 股票数据 [Table_StockInfo]

6 个月内目标价(元) 25.16

05 月17 日收盘价(元) 19.53

52 周股价波动(元) 16.35-37.30 总股本/流通 A 股(百万股) 1782/1414 总市值/流通市值(百万元) 34796/27613 相关研究 [Table_ReportInfo] 《四度增持 两大预期差 买入 评级》 2017.05.05 《支架及药品均超预期 整体符合预期》 2017.03.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.7 14.4 14.5 相对涨幅(%) 8.7 15.5 14.8 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 联系人:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@htsec.com 四度增持 两大预期差 买入评级 [Table_Summary] 投资要点: 董事长四度增持 彰显发展信心.董事长去年

12 月以来,四度增持,合计增持金额约

4853 万元,均价 17.71 元/股,彰显发展信心.另外公司近期完成

7 亿元定增,增发 价18.88 元/股,5 月17 日收盘价 19.53 元/股,有良好的安全边际. 预期差一: 药品板块基本为内生式增长, 而非外延, 净利润空间有望超过

20 亿.

2013 年公司以 3.9 亿元收购新帅克 60%的股份,对应

13 年PE 为16 倍,当时市场并不认 可,复牌当天股价收跌 9.77%,经过整合后,氯吡格雷呈现爆发式增长,对应

2016 年PE 仅3倍.16 年氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了超过 100%的增长,氯吡格雷、 阿托伐他汀持续超预期的背后是乐普三大销售渠道(医院、基层、OTC)的完善,目 前乐普已经布局药品市场规模达

300 亿元左右,如果按乐普的销售价格市场规模为

150 亿元左右 (外资市场份额大、 价格高) . 心血管药品在 OTC 和基层占比超过 30%, 未来占比持续提高是确定性事件,乐普在这块品牌及销售渠道(800+销售人员)足够 强大、布局足够早、产品线足够全(所有产品统一 logo) ,我们估计 OTC 及基层医疗 机构可以为乐普获得 10%-15%市场份额;

医院市场,招标顺利,凭借深耕心血管市 场多年的优势,我们预计乐普可获得 5%-10%市场份额.我们预计乐普现有品种在三 大销售终端总体可获得 20%左右的市场份额, 对应

30 亿的销售收入、

10 亿的净利润. 如果预期重点品种通过一致性评价、医保支付标准推广,估计重点产品市占率超过 1/3,再考虑拓展降糖药、抗凝药等心血管重点品种,布局药品的市场规模将超过

600 亿,药品的净利润空间有望超过

20 亿. 预期差二:三款

10 亿级新品次第上市,利润空间

20 亿以上.起搏器研发成功说明乐 普已经领先国内企业,可吸收支架研发则把乐普提高到国际领先地位,器械研发能力 国内冠军,研发线上

3 款10 亿级品种.可吸收支架为第三代支架技术,相对目前金 属支架具备优势,专家估计中期能替代现有支架 20%市场份额,价格为现有支架的

2 倍多,竞争厂家 3-4 家,乐普在三代支架中占据先机,我们预计乐普可吸收支架