PDF《锌冶炼行业高利润持续时间有望超预期》

2016 年中国锌精矿仍一部分增产.中国全年新增锌精矿产量

15 万吨左右,全年生产量在

440 万吨左右,同比增长 3.5%. 研究源于数据

6 研究创造价值 [Table_Page] 有色金属-行业专题报告 1.2 2018-2021 年,锌矿供给恢复 1.2.1 海外锌矿逐步复产、扩产 锌价牛市刺激了矿山增产和重启.预计全球在未来两年将出现明 显的矿产增加.预计

2019 年将新增产量 85.6 万吨,2020 年将新增 产量 85.4 万吨.

2019 年一季度全球锌矿产量 307.3 万吨,同比增长 2.17%;

3 月 产量 109.33 万吨,同比增加 10.28%,锌矿产量增速提升明显.

图表5: 海外锌矿增产项目(万吨) 资料来源:各公司公告,方正证券研究所 1.2.2 国内锌矿供应以进口形式得以缓解

2018 年国内锌精矿增量预计

15 万吨,但由于环保政策的制约实 际新增产能不如预期.2019 年预计增量

17 万吨.整体上,虽然国内 有部分新增锌矿项目投产,但难以快速形成产量投放市场.国内矿山 自身虽无明显增量,但随着

2018 年下半年海外精矿正式流入国内市 场,国内矿端供应宽松. 研究源于数据

7 研究创造价值 [Table_Page] 有色金属-行业专题报告

图表6: 国内新增矿产项目(万吨) 资料来源:Wood Mackenzie、SMM、方正证券研究所 1.3 锌冶炼产能处于瓶颈期 上游锌矿的供给宽松,但冶炼环节的产能却难以跟上,产业链矛 盾逐步转移. 利润刚扭亏为盈,产能提升存在时间差.资金方面来看:过去两 年,锌加工费长期维持低位,依赖于

28 分成机制,企业才能勉强保 持盈亏平衡或轻度亏损,利润被压缩.在利润刚刚复苏时,冶炼厂没 有足够的资金去新建产能.建设周期来看:普遍冶炼厂的建设周期为 3-5 年,从产业链调研来看,企业对新建产能的积极性不高,主要是 时间周期造成的不确定影响. 环保趋严,致使企业延后产能释放.国内环保检查日益趋严,且 近期化工等行业安全事件加剧国家对工业厂环保、安全的重视.今年 同时又为建国

70 周年,预计在国庆前后环保检查更加严格,因此大 部分企业的产能释放或许在

3 季度之后. 我们预计未来两年锌冶炼产能尽管有增量,但维持总短缺.我国

2019 年主要新增冶炼产能是驰宏呼伦贝尔、源富锌业、俊磊科技和株 冶集团.株冶集团新建的

30 万吨锌冶炼项目已于

2018 年12 月26 日 启动投产.新增冶炼产能满足不了新增的锌矿冶炼需求,若考虑环保 因素引起的产能退出,缺口更大,我们预计缺口约为 50-65 万吨. 研究源于数据

8 研究创造价值 [Table_Page] 有色金属-行业专题报告

图表7: 国内锌冶炼产能增量 资料来源:各公司公告、方正证券研究所

图表8: 国外部分公司锌冶炼产能增量 资料来源:各公司公告、方正证券研究所

2 冶炼环节利润改善持续性强 从过去十年来看,高锌价时期冶炼利润被挤压,而低锌价时期冶 炼厂商生产动力不强.目前加工费处于十年来的高位,同时锌价也保 持相对高位.我们对冶炼环节的利润改善需考虑两点:目前锌价是否 有支撑?加工费持续性如何?

图表9: 锌精矿加工费 资料来源:Wind,方正证券研究所 研究源于数据

9 研究创造价值 [Table_Page] 有色金属-行业专题报告 2.1 低库存支撑锌价 从库存角度来看, 国内外锌库存均处于下行周期中, LME 锌库存 更是处于历史极低位置;