PDF《杭叉集团 603298.SH》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告| 公司点评报告 工业 | 专用设备 强烈推荐-A(维持) 杭叉集团 603298.

SH 当前股价:13.22 元2019 年06 月04 日11亿元投资,间接持股中策橡胶 基础数据 上证综指

2890 总股本(万股)

61885 已上市流通股(万股)

17059 总市值(亿元)

82 流通市值(亿元)

23 每股净资产(MRQ) 6.5 ROE(TTM) 14.3 资产负债率 32.4% 主要股东 浙江杭叉控股股份 主要股东持股比例 44.72% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4

14 -3 相对表现

3 2

1 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告

1、 《杭叉集团(603298)―业绩略 超预期,高端化、电动化趋势显著》 2019-04-24

2、 《杭叉集团(603298)―持续产 业链布局,新能源等高端产品将发 力》2019-04-21

3、 《杭叉集团(603298)―电动化 进展顺利,成本下行驱动利润率修 复》2019-01-13 杭叉集团、巨星科技同时发布公告,拟分别以

11 亿元增资中策海潮,分别持有 中策海潮 27.5%股权,而中策海潮将以

58 亿元对价收购中策橡胶 46.95%股权, 收购完成后,杭叉集团、巨星科技分别将间接持有中策橡胶 12.91%股权.. ? 联合巨星集团、巨星科技收购中策橡胶.中策海潮将以 57.98 亿元的交易对 价向杭州元信东朝、绵阳元信东朝、杭州元信朝合等

8 名中策橡胶股东收购 中策橡胶 46.95%的股份.中策海潮是专门为此次收购成立的公司,其股权结 构为巨星集团 32.5%,巨星科技 27.5%,杭叉集团 27.5%,杭州海潮 12.5%. 杭叉集团通过出资

11 亿元获得中策海潮 27.5%, 交易完成后间接持有中策橡 胶12.91%股权.本次收购对中策橡胶的整体估值为 123.5 亿元,对应

2018 年PE 15.4 倍. ? 中策橡胶是中国最大轮胎企业,历史悠久.中策橡胶成立于

1958 年,是目前 中国最大的轮胎生产企业,集轮胎研发、生产、销售以及汽车后市场服务为 一体,拥有三万余名员工和两千余名工程技术人员,旗下拥有朝阳、威狮、 好运、 全诺、 雅度、 ARISUN 等知名轮胎品牌. 2017/2018 年中策收入 254/268 亿元,远超玲珑轮胎、三角轮胎等行业竞争对手,但利润率较低,17/18 年净 利润率均不足 3%. ? 管理经营改善后,中策橡胶盈利能力有望修复.目前中策橡胶的盈利能力远 弱于玲珑、三角等行业竞争对手,18 年净利润 8.02 亿元(由于中策海潮并购 贷款和收购对价升值原因,导致杭叉备考净利润增长较少).若随着管理经 营的改善,中策橡胶利润率回到行业平均水平,杭叉投资收益将大幅增加. 若未来中策橡胶通过 IPO 等方式登陆资本市场,则收益将更为明显. ? 叉车综合优势愈发显著,4 月销量增速显著高于行业,电动化趋势显著.4 月 叉车行业销量同比下降 4%,但根据草根调研了解,杭叉集团

4 月销量增速约 15%,远高于行业及主要竞争对手,其中一类车增长 15%以上,保持了一季 度以来的市占率提升趋势. 一季度叉车行业销量 15.3 万台, 同比增长 11.3%, 杭叉销量近 3.6 万台,同比增长超 15%. 诸凯 zhukai@cmschina.com.cn S1090518070005 吴丹 wudan6@cmschina.com.cn S1090518090001 刘荣 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 研究助理 时文博 财务数据与估值 会计年度

2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元)

7004 8443

9491 10396

11183 同比增长 30% 21% 12% 10% 8% 营业利润(百万元)

618 716

934 1098

1302 同比增长 14% 16% 31% 18% 18% 净利润(百万元)