PDF《行业研究报告》

行业研究报告 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券有限责任公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告版权归我公司所有. 把握能源危机时代的投资主线 --- 电力设备行业

2008 年下半年投资策略 优于大势 维持评级 产业部门/电力设备行业

2008 年6月19 日 投资要点: z2008 年上半年,我国电力供需基本平衡,发电结构出现明显分 化,清洁能源(水电、核电)发电增速超过火电,新增发电装机 容量 1917.42 万千瓦, 同比下降 8.8%, 但仍维持在一定的规模水 平;

电力消费结构中,二产用电增速低于全社会用电增速均值, 城乡居民用电和三产用电上升较快. z2008 年电力设备行业的高景气仍将得以延续,各子行业成长性 差异化显现:传统发电设备业走过盈利高点,将稳步回落;

受年 初雪灾、汶川地震的影响,电网抗灾能力和安全性得到前所未有 的重视,在电网建设投资加快的背景下,输配电行业高景气持续 攀升的趋势将得以强化;

面对高油价时代的到来, 新能源 (风电、 太阳能)的发展如火如荼,有望成为电力设备行业新的增长点. z通过对

08 年以来相关产业政策的解读, 节能减排 和 新能源 建设 将是电力工业发展的重点领域,我们认为理顺清洁能源发 电的产权和价格机制、夯实新能源产业基础是中期阶段性重点, 相关政策己明确为中短期的产业发展重点指明方向. z全球高油价的背景下,能源替代与节能增效己势在必行;

从中期 目标分析,根据我国节能减排和新能源发展的现实基础,我们认 为风电设备与输配电节能设备将直接受益于此, 投资者应密切关 注能源危机背景下这两条投资主线. z从2008 年上半年电力设备业上市公司的业绩运行情况分析,行 业基本面良好, 钢材等大宗原材料价格高企对行业盈利能力的负 面影响较小;

系统性风险之下,上市公司股价在二级市场的调整 短期脱离了价值,众多电力设备企业的估值优势己非常明显.我 们给予行业 优于大势 的评级. z重点公司评级:推荐 东方电气 、 特变电工 、 置信电气 、 天奇股份 和 中材科技 . 走势图 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 07-6-19 07-9-18 07-12-18 08-3-18 08-6-17 上证指数 电力设备 子行业 评级 发电设备业 同步大势 输配电设备业 优于大势 风电设备业 优于大势 太阳能光伏设备业 优于大势 重要公司 评级 东方电气 推荐 特变电工 推荐 置信电气 推荐 天奇股份 推荐 中材科技 推荐 分析师: 陈鹏 TEL: (8621)6336 7000-278 FAX: (8621)6337

3209 Email: chenpeng_nesc@163.com 地址: 上海市延安东路

45 号20 楼 (邮编 200002) http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

2 目录

一、行业景气:高景气将在电网建设和新能源产业的快速成长中得到延续

3

1、全国电力供需基本平衡,增速平缓回落不改稳定成长趋势

3 1.

1、电力供需基本平衡,增速略有回落

4 1.

2、电力消费结构发生变化,二产用电增速略有下滑

4 1.

3、新增装机容量规模趋稳,发电设备利用小时回升

5

2、电力设备行业景气仍将延续.5 2.

1、传统发电设备:在电源结构调整期中平稳回落

5 2.

2、输配电设备子行业:受益于电网建设,趋势仍将强化

8 2.

3、新能源设备子行业:产业更 新 ,推动行业景气延续的催化剂

10

3、上游冲击影响有限,电力设备行业盈利能力仍有保证

13

二、行业投资策略:紧随投资主线,布局优势企业.16

1、产业政策指明 节能增效 的基本方向

16

2、两条主线: 风电设备 与 输配电节能设备

17 2.

1、风电设备:整机制造业与关键零部件制造业均有机会,后者景气度更胜一筹.18 2.

2、输配电节能设备:电力节能环节的重要平台

20

3、关注汶川地震受灾后的 东方电气 对发电设备行业的中短期冲击

21

4、行业业绩运行与估值分析.22

三、重点公司投资价值分析与评级.24 东方电气(600875) :无惧巨灾,王者即将归来

24 特变电工(600089) :订单饱满,业绩成长明确的输变电龙头

24 天威保变(600550) :拥 链 先行者,沿着 双主业 通道快速前进

25 置信电气(600517) :非晶合金,节能之星

26 金风科技(002202) :风电龙头,舍我其谁

26 天奇股份(0002009) :全面进入风电零部件领域的先行者

27 http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

3

一、行业景气:高景气将在电网建设和新能源产业的快速成长中得到延续 据中电联《2007 年中国电力工业统计快报》 ,07 年我国电源及电网建设均保持 较快增长:其中电源建设投资 3041.5 亿元,发电装机新增装机

9129 万千瓦,累计 装机容量达 7.13 亿千瓦,其中水电新增

1669 万千瓦,火电新增

7037 万千瓦,风电 新增 330.7 万千瓦,核电新增

200 万千瓦;

电网建设投资 2451.4 亿元,新增

220 千 伏及以上输电线路回路长度 4.15 万公里,变电设备容量

18848 万KVA. 电源建设方面,全国发电设备总装机容量增速 14.68%,同比下降 5.59 个百分 点:火电设备 上大压小 效果显著,07 年关闭

30 万千瓦以下机组

1438 万千瓦, 超额完成 43.8%的关闭任务,装机容量增速 14.54%,同比下降 9.14%;

水电增速达 12.98%,同比增长 3.45%;

值得关注的是,核电和风电装机容量年度增速达 29.2% 和127.24%,电源结构调整在政策引导下已经进入实质性的操作阶段,但核电与风 电装机占电源比例仍较低,07 年仍仅为 1.2%和0.83%. 电网建设方面,总变电设备容量达 11.44 亿KVA,增速达 18.71%,220 千伏以 上输电线回路累计长度达 32.71 万公里,增速达 14.2%;

国家电网和南方电网共计 十一五期间电网投资达 1.5~1.6 万亿, 受08 年一月份南方雪灾的影响, 预计电网设 计标准提升将推动电网投资进入新一轮景气高峰. 作为高耗能行业之一,07 年度电力工业供电煤耗为

357 克/千瓦时,较上年每 千瓦时发电量下降

9 克左右,输电网线损率 6.85%,下降 0.23 个百分点,节能减排 效果初显.

08 年以来,尽管宏观经济发展的不确定趋势在加大,但受电网建设、节能减排 和能源结构调整的产业政策推动,我国电力设备行业仍维持高景气的状态,尽管各 细分子行业出现分化,但总体盈利能力、市场需求和总体规模仍稳步增长,成为我 国装备制造业中景气周期延续时间长、政策扶持力度具可持续性的行业之一.

1、全国电力供需基本平衡,增速平缓回落不改稳定成长趋势

2007 年,我国全社会电力需求为 3.25 万亿 KWH,同比增长 14.42%,增幅上 升0.42 个百分点,连续

6 年保持两位数的高增长;

从产业用电结构上看,一产用 电860 亿KWH,同比增长 5.2%,二产用电 2.48 万亿 KWH,同比增长 15.7,三产 用电

3167 亿KWH,同比增长 12.1%,城乡居民生活用电

3584 亿KWH,同比增 长10.6%;

二产仍是我国用电结构中的主力.

2008 年1~4 月份,受年初南方雪灾等不利因素影响,国民经济增速较去年有 一定程度回落;

电力工业运行受到宏观经济、 固定资产投资及电煤供应紧张的影响 比较明显,电力供需在基本平衡的态势下增速有所下滑. http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

4 1.

1、电力供需基本平衡,增速略有回落 从电力供需角度看,1~4 月份,全国规模以上电厂发电量为 1.091 亿KWH, 同比增长 14.1%,当月发电量完成

2814 亿KWH,同比增长 12.8%,环比增速下降 3.8 个百分点,发电量增速由

2、3 月份逐渐回升的势头开始明显回落;

1~4 月份全 社会用电量为 1.0998 亿KWH,同比增长 12.71%,环比下降 0.33 个百分点,当月 发电量完成

2858 亿KWH,同比增长 11.7%,环比下降 2.7 个百分比. 总体上电力供需基本平衡,2 月份电力生产量和消费量较低. 图

1、我国全社会电力供需状况 单位 亿KWH,%

0 5000

10000 15000

20000 25000

30000 35000

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 Jan-

08 Feb-

08 Mar-

08 Apr-

08 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 发电量 用电量 发电量增速 用电量增速 数据来源:中经网,东北证券研究所 1.

2、电力消费结构发生变化,二产用电增速略有下滑

2008 年1~4 月,一产用电量为 239.82 亿KWH,同比增长 8.00%,二产用电 量为 8316.16 亿KWH,同比增长 11.61%,三产用电量 1109.95 亿KWH,同比增 长19.67%,城乡居民用电量达到 1331.71 亿KWH,同比增长 19.67%;

其中,二 产用电量增速低于全社会用电量增速达 1.1 个百分点, 而三产和城乡居民用电量增 速分别高于该指标达 1.53 和6.96 个百分点;

我们认为,受制于 节能减排 和固 定资产投资宏调的约束,二产用电量增速下滑在可控性预期之内. 从电力消费的行业结构上分析,化工、冶金、建材和有色四大行业用电量增 速放缓明显,高耗能状况有所改善,对全社会用电增长的贡献仍达到 34.28%,我 们认为这一高贡献比例和低增速的状况将在

2008 年得以延续. http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

5 图

2、2007 年和

2008 年1~4 月份我国电力消费结构比较(按产业划分) 3% 76% 10% 11% 一产 二产 三产 城乡居民用电 2% 76% 10% ........