PDF《国内高温合金领域的领航者》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究/建议询价区间: 14.

4-18.0 上市首日定价区间: 21.6-25.0 2009.12.11 发行上市资料 总股本(万股) 11777.12 发行量(万股)

3000 发行日期 2009.12.16 发行方式 网下询价+网上申购 保荐机构 国信证券 预计上市日期 2009.12.25 发行前财务数据 每股净资产(元) 2.65 净资产收益率(%) 6.94 资产负债率(%) 20.04 主要股东和持股比例 中国钢研 67.32% 东金公司 16.88% 金基业集团 8.44% 国信弘盛 3.99% 西姆莱斯公司 2.53% 西子联合公司 0.84% 钢研高纳(300034) 国内高温合金领域的领航者 桑永亮 林浩祥 021-38676052 021-38676521 sangyongliang@gtjas.com linhaoxiang@gtjas.com 本报告导读: ? 建议申购价格在14.4-18元之间. 投资要点: z 钢研高纳是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的 企业之一.公司从设立之初的仅生产少数几种高温合金材料及制品,发 展到具有生产国内 80%以上牌号的高温合金的技术和能力,产品涵盖铸 造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域. z 高温合金材料的应用领域重要,技术要求高.高温合金要求可以在

600 ℃以上的高温下抗氧化或腐蚀,并能在一定应力作用下长期工作.由于 高温合金优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能,其主要被应用在航天 航空、电力、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域 z 目前国内高温合金生产能力不足,与美俄等国技术水平有一定差距.目 前我国高温合金生产企业数量有限,高温合金年产量约

1 万吨左右,但 需求可达

2 万吨以上,生产能力与需求之间存在较大缺口. z 钢研高纳国内市场占有率高、竞争优势明显.钢研高纳依托钢铁研究总 院,具有与其他高等科研院所同等的研发实力,且均强于特钢企业.而 在研究范围和生产能力上,又强于这些科研院所.钢研高纳一直保持较 高的市场占有率,而且在航天发动机精铸件、汽轮机叶片防护片和 ODS 合金领域几乎是独家生产.另外,预计未来本公司在特种变形高温合金 制品的市场占有率随着募集资金项目的实施将会不断提高. z 募投项目抢占变形高温合金和新型高温合金高端市场.公司本次发行募 集资金投资项目全部围绕公司的主营业务,目标是抢占变形高温合金和 新型高温合金高端市场. z 我们选取 A 股市场上中材科技、时代新材、黄河旋风和博云新材这四家 业绩较好的新材料公司作为参照, 用PE及PB方法对钢研高纳进行估值. 以目前市场的估值水平,我们认为公司股价应该在 16-20 元之间.但考 虑到现在市场对新材料公司股价估值过高,我们认为应该给其股价 10% 的安全折扣,即建议申购价格在在 14.4-18 元之间,其中值对应 09-11 年PE 为55.

8、41.5 和33.1. 新股询价定价分析财务摘要(百万元)

2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入 254.39 281.91 291.2 340.21 425.62 (+/-)% 42.0% 10.8% 3.3% 16.8% 25.1% 经营利润(EBIT) 31.14 32.41 37.04 50.51 64.97 (+/-)% 53.6% 4.1% 14.3% 36.4% 28.6% 净利润 29.03 31.28 34.04 45.51 57.97 (+/-)% 58.9% 7.8% 8.8% 33.7% 27.4% 每股净收益(元) 0.25 0.26 0.29 0.39 0.49 每股股利(元)

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0 注:每股净收益按发行后的总股本计算 () 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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11 1. 公司主营高温合金产品 钢研高纳主营业务为高温合金材料. 公司从设立之初的仅生产少数几种高温合金 材料及制品,发展到具有生产国内 80%以上牌号的高温合金的技术和能力,产品 涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域,是我国高温合 金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一. 图1公司产品系列图 资料来源:招股说明书 公司主要收入及利润来源为铸造高温合金及变形高温合金材料, 这部分产品在过 去三年实现了持续增长,并且毛利率也逐步上升. 尽管新型高温合金材料目前对利润贡献较少, 但由于技术含量更高, 生产厂家少, 因而保证了较高毛利率,预计随本次募投项目达产,新型高温合金材料对公司收 入利润贡献将增大. 图2公司产品收入及毛利率变化 新型高温合金材料及制品 变形高温合金制品 铸造高温合金制品