PDF《中国浮息债定价模型探讨》

中国浮息债定价模型探讨 梁泓,刘怀元 兴业银行资金营运中心 2009年银行间金融模型研讨会 债券市场结构 发行日期 浮动利率 固定利率 利随本清 零息式 贴现式 总计 1998年1,620 4,504

80 6,204 1999年1,930 2,070

70 400 4,470 2000年2,842

748 580

245 4,415 2001年1,125 5,064

150 380 6,719 2002年455 6,181 1,963

533 849 9,980 2003年1,039 7,726

200 8,782 17,747 2004年1,385 7,119

700 635 15,806 25,646 2005年1,269 12,979

528 26,966 41,742 2006年1,603 12,728 1,176 41,437 56,945 2007年5,396 42,473 2,504

1 29,191 79,565 2008年2,635 29,364 4,124

37 34,586 70,746 2009年1,310 18,421 1,565 18,629 39,926 总计 22,609 149,377 13,439 1,407 177,271 364,103 我国每年债券发行量(单位:亿元) 数据来源:中国债券网,2009年数据截至7月25日,以下相同.

C 1年期定期存款利率 C Shibor-3M-5 C Shibor-3M-10 C FR007 C 七天回购利率(2W) C 其他: ? 七天回购利率(1M),SHIBOR-1W-120,SHIBOR- 1Y-10,SHIBOR-1Y-10 浮息债券种类(付息方式) 年份 合计 1Y Depo shibor-3m-5 shibor-3m-10 1,620

877 105

300 1,282 1,277

500 1,930

126 126

100 2,842 1,125

455 1,039 1,124

690 1,193 4,386 2,513 1,010 19,927 15,464 12,435

100 FR007 B_2W 其他 1998年1,620 1999年1,930 2000年2,842 2001年1,125 2002年455 2003年1,039 2004年1,385

200 61 2005年1,269

550 29 2006年1,603

350 60 2007年5,396

8 2008年2,635

17 2009年1,310 总计 22,609

350 810

115 政策性银行 17,690

350 500

0 国开行 13,785

350 400

0 浮息债券各品种发行量(单位:亿元) 浮息债发行情况 浮息债期限结构 债券期限 汇总 1年12年

2 3年12 5年26 7年20 8年110年42 总计

104 政策性银行浮息债的期限结构 浮息债券付息方式 ? 基准利率: C 1年期定期存款利率:中国人民银行规定的1年期定期存款利率 C Shibor-3M-5:前次付息日前一交易日的3M Shibor 5日均值 C Shibor-3M-10:前次付息日前一交易日的3M Shibor 10日均值 C FR007:前次付息日前一交易日的7天回购定盘利率(FR007) C 七天回购利率(2W):上次付息日前10个交易日的7天回购日加权 利率的算术加权平均值(即前次付息日的B_2W数据) ? 付息频率:一般1年可支付1次、2次或者4次;

? 计息规则:利息=债券面值*(基准利率+基本利差)÷n;

其中,n表示1年付息的次数. 浮息债券估值模型 ( ) ( )? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? Δ + + + Δ + + Δ + ? = ∑ ∏ ∏ = = = ? ? T i T j j t t i j j t t i i t DM X t DM X t S I T V j j j j

1 1 ,

1 , ) (

1 1 ) (

1 ) (

100 ) ,

0 (

1 1 j j t t X ,

1 ? :基准利率.大问题,怎么得到或预测? i I :基本付息利率 i i t t i X I ,

1 ? = Shibor-3M-5 ∑ = ? ? ? =

5 1 ,

1 5

1 k k t k t i i i X I Depo: S :基本利差,在发债时决定,从此不变 DM :贴现溢价(Discount Margin),随市场价格变动而变动 凸性调整 (Convexity Adjustment)

1 ( ) ' ' '

1 1 Tp t r u du p t p p p p p E L T T T T T e + ? + + ? ? ∫ ? ? ? ? ?

1 1 ( , , ) ( , , ) p p t p p dL t T T dW L t T T σ + + =

2 1

1 1

1 1

1 1

1 p p p p p p p p p I t T T L t T T T T L t T T T t σ ? ? = ? ? ? ? ? 鞅,测度变换 Martingal, Change Measure 凸性调整的影响:影响相对较小 ? 基本信息 C 起息日:2009-3-30 估值日:2009-3-30 到期日:2012-3-30 C 基本利差:50bp 付息频率:4 Shibor-3M-5 浮息债定价公式,风险管理分析 当iittiXI,1?=(如 Depo浮息债) 年金 ? ? ? + = ) (

100 100 ) ,

0 ( DM S T V ( ) ∑ ∏ = = Δ + + Δ = ? T i i j j t t i t DM X t j j