PDF《余热锅炉平稳发展,压力容器成为今年增长引擎》

2012-05-03 工业/电力设备 证券研究报告 公司研究 /调研简报 海陆重工(002255) 增持/维持评级 股价:RMB27.

61 分析师 王海生 SAC 执业证书编号:s1000511030005 021-68498537 wanghaisheng@mail.htlhsc.com.cn 袁瑶 SAC 执业证书编号:s1000511040002 (021)

6849 8607 yuanyao@mail.htlhsc.com.cn 江艳 SAC 执业证书编号:s1000511080003 010-68085588-621 jiangyan@mail.htlhsc.com.cn 相关研究 基础数据 总股本(百万股)

129 流通 A 股(百万股)

129 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 3,564 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -27.25% -20.25% -13.25% -6.25% 0.75% 7.75% 11-05 11-07 11-09 11-10 11-12 12-02 海陆重工 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 余热锅炉平稳发展,压力容器成为今年增长引擎 y 余热锅炉稳定增长,毛利率趋稳:公司

2011 年余热锅炉收入约

10 个亿, 同比增长 27.67%,超出市场预期,截止

2011 年底,公司在手余热锅炉订 单6-7 个亿,2012Q1 新增订单约

2 个亿.从一季度情况来看,氧气转炉 需求较好,有色冶金、干熄焦余热锅炉需求平稳,预计全年余热锅炉业务 增长 10%-15%.从毛利率水平来看,2011 年下降约 5%,主要是因为控 股子公司杭州海陆、海陆沙洲产品毛利率偏低,拖累综合毛利水平,预计 今年综合毛利率趋稳,下降空间不大. y 压力容器进入收获期,收入迎来高增长:公司 1.6 万吨大型压力容器项目 将于

2012 年年中搬迁至新厂房,产能瓶颈不复存在,接单能力和生产能 力都将大幅提升.目前公司紧跟宁煤二期、中煤烯烃、伊利能源等项目, 总需求

30 多亿, 由于宁煤一期项目中的良好业绩表现, 公司预计将获得宁 煤二期项目 7-8 个亿订单, 加上其他项目订单, 全年订单可望达到

10 个亿, 压力容器

2012 年收入规模可接近翻倍增长. y 核电设备订单充裕,盈利能力强:公司目前核电在手订单约

1 个多亿,包 括吊篮筒体、高温堆芯、鼓泡器和蒸发器等,毛利率水平均在 40%以上, 个别甚至在 70%以上,盈利能力强.公司作为国内唯一一家吊篮筒体生产 厂商,未来 2-3 年的吊篮筒体订单都有保障,同时公司积极自主参与核电 项目招标, 扩展产品线, 未来 2-3 年核电业务可维持 70%左右的复合增速. y 积极储备新产品,伺机开拓新市场:公司居安思危,积极开发新产品新市 场:1)公司开始探索废气、废渣处理市场,今年已获得一个医疗垃圾焚烧 项目订单,锅炉价值约

4000 万,毛利率水平高;

2)公司与 KPI 合作生产 的气化炉成功中标国内

2 个煤制气发电 IGCC 示范项目,首个示范项目将 于今年投运,如示范项目运行良好,一旦推广,公司将成为最大受益者. y 我们预计公司 2012-2014 年收入分别为 18.

0、21.3 和25.6 亿元,EPS 分 别为 1.

33、1.61 和2.05 元,目前股价对应 PE 分别为 21.0X、17.3X 和13.6X,维持 增持 评级. y 风险提示:宏观经济增长放缓;

产能释放低于预期 经营预测与估值 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 1372.8 1799.1 2133.5 2558.5 (+/-%) 30.9% 31.1% 18.6% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 139.7 171.1 207.3 264.3 (+/-%) 10.8% 22.4% 21.2% 27.5% EPS(元) 1.08 1.33 1.61 2.05 P/E(倍) 25.70 20.99 17.32 13.58 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2012-05-03 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准