PDF《雨润（1068）》

雨润(1068) ?新报告 持有

2013 ?3月30 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 收入(百万 港元) 变动(%) 净利 润 (百万 港元) 变动(%) 2011实际 2012实际 2013预测32,315 26,782 29,237 50.5 (17.1) 9.2 1,799 -605 -535 (34.1) (133.7) (11.6) 2014预测32,754 12.0

150 (127.9) 2015预测37,708 15.1 1,065 612.6 每股摊薄收益( 港元) 变动(%) 市盈率(倍)-股价5.32 每股 派息( 港元) 息率(%) 0.99 -0.33 -0.29 -36.5 -133.7 -11.7 5.4 (16.0) (18.2) 0.22 0.00 0.00 4.13 0.00 0.00 0.08 -127.9 65.0 0.00 0.00 0.58 612.6 9.1 0.06 1.10

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2 8 ?源: 公司资?, 第一上海预测 ?源: 彭博 前期产能快速扩张恶果仍待时间缓慢消化 ?

12 年公司核心股东应占溢利亏损高达 14.6 亿港元: 公司

12 年收入同比下降 17.1%至267.8 亿港元,公司全年亏损 6.05 亿港元,如果不算 8.87 亿港元的政府补贴,则公司

12 年的 核心股东应占溢利亏损高达 14.6 亿港元. ? 产能利用率再创新低,未来放缓投资节奏: 公司在

2012 年 上游产能利用率为 30%,下游产能利用率为 35%,产能利用率 过低,是公司亏损的一个重要原因.由於巨额亏损,公司继 续放缓

13 年的投资,2013 年的资本支出降至

10 亿元.同时 公司也计画将之前预计

2015 年建成的

7000 万头屠宰产能、

60 万吨的肉制品产能,往后推迟 1-2 年实现. ? 猪肉价格波动,溢价能力消失,上游毛利率再创新低:12 年 的生猪价格经历了一波 V 型行情,公司

12 年的平均采购生 猪价格为 14.88 元/公斤,管理层预计

13 年生猪平均价格与

12 年持平.近年由於公司品牌受损,且公司采取了让利措施 以保持市场份额,导致目前公司产品溢价能力消失.H2 公司 冷鲜肉和冷冻肉的毛利率则降至 1%和-11.3%. ? 行业逐渐整合,但整合速度和影响仍待观察:商务部表示

2012 年生猪屠宰企业数量从

11 年底的 2.1 万家下降至目前 的1.47 万家,但未来行业实际整合速度能有多快仍待观 察,同时行业的整合能对公司的影响能有多大也待观察. ? 预计公司

13 和14 年核心净利润持续亏损: 我们对於公司 业绩恢复预期仍比较悲观,由於管理层表示对

13 年销量不 做预期,故我们继续下调公司

13 和14 年销售收入预期 11% 和19%.同时由於公司低产能利用率,我们认为公司

13 年和

14 年核心盈利仍将持续亏损,我们继续大幅调低公司核心净 利润预期至-8.28 亿港元和-2.44 亿港元. ? 目标价 5.32 港元,持有评级:由於我们预计公司

13 年的核 心盈利依然亏损,故我们按照公司

13 年0.65 倍PB 给公司 估值,得出目标价 5.32 港元,较昨日收市价持平,维持持 有评级. 王柏俊

85225321915 0755-33331398 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要资? ?业 食品(肉制品) 股价 5.32 港元 目标价 5.32 港元 (+0%) 股票代码

1068 已发?股本 18.23 亿股 市值

97 亿港元

52 周高/低11.18/4.56 港元 每股净现值 8.22 港元 主要股东 祝义材 (25.82%) 第一上海证券有限公司