PDF《主营迎来拐点,并购值得期待》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2014-11-25 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司深度报告 主营迎来拐点,并购值得期待 报告摘要: [Table_Summary] 鼠神经生长因子潜在市场规模在百亿元以上.

神经损伤修复类药物 是我国特有的大品类药物,预计潜在市场规模在

400 亿元以上.鼠 神经生长因子目前市场规模

20 亿元左右,但由于其确切的疗效、透 彻的研究和温和的竞争环境,成长潜力巨大.在药品价格市场化改 革的大背景下,降价的压力也相对较小. 主导产品苏肽生还应有

4 倍空间.鼠神经生长因子竞争格局较为稳 定,苏肽生长期稳居市场第一的位Z.丽珠医药的丽康乐和北大之 路的恩经复虽然近年来增长较快,但由于体量较小以及适应症的差 别等,短期内很难撼动苏肽生的市场地位.华瀚生物的人源神经生 长因子虽然可能在明年获批上市,但也很难在短期内冲击苏肽生的 市场.苏肽生今年 Q3 销量增长 30%左右,远超上半年增速. 舒泰清有望成为另一个十亿元品种.舒泰清是国内唯一一个拥有清 肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂,同时是双跨品种,其 在清肠、便秘和减肥市场均有较大潜力,今年销售将会突破1亿元. 投资建议: 公司近年的营销调整导致销售费用率激增, 同时由于计提 股权激励费用等原因, 导致净利润没有达到正常应有的水平. 公司是 国内少有的同时拥有

5 个国家一类生物制品在研的企业, 在三季度末 拥有

8 亿多元现金,且经营性现金流良好,外延式并购的预期较强. 在不考虑并购的情况下,我们预计公司 2014~2016 年的 EPS 分别为 0.64 元、0.97 元和 1.26 元.公司的净利润水平正在由

1 亿元向 3~5 亿元发展,未来还有望向

10 亿元净利润水平进军.公司目前正处于 经营拐点,估值仍有上行的动力,因此继续给予 买入 评级. 风险提示:销售费用增长过快的风险;

医保控费过严的风险. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入

556 893

1081 1344

1641 (+/-)% 170.22% 60.51% 21.09% 24.34% 22.09% 归属母公司净利润

160 110

154 233

303 (+/-)% 53.69% -31.62% 40.50% 51.36% 29.99% 每股收益(元) 1.20 0.46 0.64 0.97 1.26 市盈率 40.76 59.61 42.42 28.03 21.56 市净率 5.26 4.97 4.45 3.84 3.26 净资产收益率(%) 12.91% 8.34% 10.49% 13.70% 15.12% 股息收益率(%) 0.85% 0.40% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

133 240

240 240

240 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 [Table_Market] 股票数据 2014-11-24 收盘价(元) 28.04

12 个月股价区间 (元) 19.37~31.25 总市值(百万元) 6,733 总股本(百万股)

240 A 股(百万股)

240 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 1% 16% 11% 相对收益 -10% 4% 0% [Table_Report] 相关报告 《三季度业绩大涨,销售拐点渐显》 2014-10-24 《确认股权激励费用致中期业绩大降》 2014-8-12 《主营平稳,费用仍偏高》 2014-6-16 [Table_Author] 证券分析师:刘林 执业证书编号:S0550512090001 (021)20361137 liulin@nesc.cn 舒泰神(300204) 生物制品/医药生物 发布时间:2014-11-25 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 目录1. 神经损伤修复类是我国特有的大品种药物

3 1.1. 神经损伤修复类药物的主要品类情况