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2009 年四季度更为乐观了. 其次,在货币政策取向方面,央行继续维持 实施适度宽松的货币政策 ,并提到 管理通胀预期 和保持经济 平稳较快发展的平衡. 但在具体操作层面,有两点需引起关注. 第一,关于流动性回笼,央行指出 要灵活运用多种货币政策工具,保持银行体系流动性合理充裕 .这使得我 们进一步相信二季度发生猛烈的流动性回笼操作的可能性不大, 而此正是债券市场在资金面领域所担心的非常重 要的问题. 第二,关于信贷,央行继续提到 努力做到信贷资金的相对均衡投放,促进全年货币信贷调控目标的实现 .这 意味着源自一季度的信贷行政控制在二季度将持续. 屋漏偏逢连阴雨 怎怨人落井下石――希腊主权债务危机系列报告 刘海东 010-66581631 liuhd@essence.com.cn 引子:近期希腊债务危机的报道充斥在媒体的财经频道中,并敏感的牵扯着投资者的神经.站在更为宽泛的角度 去思考,欧盟赋予希腊统一的货币政策和独立的财政政策环境是否是危机更基础的摇篮,以及如果广义认为对于 美国/中国的一个州/省来说,它也拥有相同特征的政策环境的话,我们是否可以观察到相似的案例. 对于上述问题的回答,我们会在一系列报告中完成.本文的重点在于介绍希腊债务危机的来龙和去脉,以及它的 影响和对思考国内地方政府融资平台提供借鉴的方面. 希腊危机的爆发和进展 延着事件发展的角度梳理, 起源于希腊政府换届后对财政数据修正, 随后主要评级机构纷纷下调希腊的主权评级. 从数据的横向比较来看,希腊的财政债务问题明显高于其他主要国家和地区,其次是西班牙、爱尔兰等其他欧猪 五国成员(PIIGS) . 关于希腊危机的解决,争论的焦点集中在两个层面:一是援救与否,另一个是援救的方式有哪些.本文给出了相 关的详细资料,就结论而言,首先援救的概率更大,但会附加一些需要希腊政府削减债务的条件;

其次,救援方 式以欧盟内部解决为优先考虑,并且德国将可能承担主要的责任和成本. 希腊危机的延伸思考 第一,撇开所有希腊政府的个体因素,从逻辑上讲,统一货币政策和独立财政政策的制度设计才是导致政府债务 危机的基础因素. 当一个国家无法使用货币政策时,我们将会看到以下两个方面的特征. 首先,此时政府将被迫过度倚重财政政策的刺激.如果同时考虑到一些周期性因素的影响,政府的财政赤字在此 背景下无疑会快速上升. 晨会纪要 敬请参阅报告结尾处免责申明

3 其次, 货币政策刺激力度不平衡. 对于衰退严重的国家, 货币政策刺激力度显然会不够;

而对于衰退较轻的国家, 货币政策刺激力度又可能过度. 此外,一个可以探讨的问题是部分学者认为在货币政策外包的背景下,政府存在财政扩张的内在动力. 通过希腊政府加入欧元区之前与之后的横向比较,以及借鉴美国案例,可以辅证上述几点. 第二,如果站在中期的角度探讨希腊债务危机的影响,我们认为一个非常重要的变化将是资本对国际债券市场配 置思路的转变,它们会增加对与新兴市场主权债务的配置比例. 由此还可以引申出三个相关的结论,一是在需求增加的背景下,由于新兴市场国家在国际市场的债务融资规模普 遍较小,因此这些主权债务的收益率将出现下行是合理的估计. 第二是相对应的, 由于基准利率的下行, 这些国家内部的企业在国际债券市场的融资成本也将出现一定程度下行. 第三,国际资本可能会继续流入新兴市场国家,从而为当地的资本市场注入流动性. T_SCFocus 【行业公司评论】 广汇股份(600256):煤化工项目获得国家发改委正式批文 谭志勇 021-68765172 tanzy2@essence.com.cn 煤化工项目正式获得国家发改委核准:公司