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公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告打造顶级油服一体化公司, 成就最具 实力国际油服供应商 ――东方电热(300217)调研报告

2013 年7月23 日 强烈推荐/维持 东方电热 调研报告 分析师:弓永峰 执业证书编号:S1480111020051 联系人:弓永峰 陈鹏 侯建峰 刘斐 gongyf@dxzq.

net.cn 010-66554025 事件: 近日我们到公司进行了调研,就公司油服业务进展情况进行了深入交流和沟通. 公司业务亮点:1)全资子公司瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同:其自上而下的整体系 统模拟与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益,成为国内唯一一家具有海外设计 认证资质和诸多项目案例的公司,而传统的 路上 设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求;

2)瑞 吉格泰为油气分离技术的顶级集成商,整合公司传统工业电加热器后打造集研发、设计、生产制造及技术服 务为一体的综合性油气服务一站式供应商, 预计未来

3 年达到 8-10 亿元收入, 增长

50 倍, 利润达到

2 亿元;

3)凭借瑞吉格泰出色技术与市场资源与公司油气管输电加热器业务拓展基础,进入国内中海油,中石油以 及中石化的油气井平台净化设备的整体设计和总包业务;

4)充分整合原有天然气、化工等工业电加热器业 务,向高端工业领域电加热器解决方案迈进,提升工业产品附加值;

5)传统工业多晶硅电加热芯需求止跌 维稳,减少对工业电加热器负面影响;

6)新能源汽车用电加热器处于逐步放量阶段,随着系能源汽车在国 内市政用车、公共交通系统以及出租车放量增长,对维持公司电加热器毛利率起到积极作用;

7)新型高毛 利水电加热器产品进入放量阶段,打造民用电加热器新的增长空间;

8)传统民用空调等电加热器随着主要 客户需求回稳且高附加值新品放量,维持稳健增长;

9)预计 13-14 年EPS 分别为 0.6 元和 0.95 元(油服贡 献0.25 元),对应 PE 为24 和15 倍,给予

14 年油服和传统电加热分别给

40 和15 倍估值,目标价位

20 元(+10%),具有近 50%空间,给予 买入 评级. 评论: 1. 自上而下的整体系统模拟与优化设计方案打造顶级海上油气分离一体化供应商. 公司全资子公司瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同: 其自上而下的整体系统模拟与优化 设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益, 成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和 诸多项目案例的公司,而传统的沿袭前苏联设计思路的 路上 设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术 要求. 从业内调研结果显示,目前做陆上油气分离的兰科高新等三家公司,其渊源均为陆上油田设计院,如某某 油田等,其设计思路主要沿袭前苏联的设计思路,所设计系统体积大、重量足、效率低,这对于传统的常 规石油天然气分离设备来说,由于陆地上的设施不存在场地限制且设备维护也相对容易,因此对体积、可 靠性和效率要求相对较低,进入门槛相对较低.瑞吉格泰采用的西方油服领域全新成熟的设计理念,通过 对石油、天然气杂志含量的定量分析,进行系统模拟设计、实验验证、系统优化、效率提升和可靠性验证. 这种设计思路与方案符合现代海上油气分离功能的模块化设计要求, 体现出未来油气分离撬装模块向小体 P2 东兴证券调研报告 打造顶级油服一体化公司,成就最具实力国际油服供应商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 积,高效率,高可靠性,低运维成本的发展趋势.目前瑞吉格泰已经拥有海外近60个项目经验且为海外 著名企业如雪福龙、壳牌等供应商,且为中海油1级资质供应商并拥有其项目经验与案例. 2. 油服业务未来3年收入达10亿元,增长50倍,打造顶级油气分离设备集成商. 瑞吉格泰为油气分离技术的顶级集成商,整合公司传统工业电加热器后打造集研发、设计、生产制造及技 术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商,预计未来3年达到8-10亿元收入,增长50倍,利润达到2 亿元,年均增速连续四年翻倍增长,远高于以压力容器制造为基础的油气设备类企业. 公司收购的瑞吉格泰的强项在于模块化的技术解决方案,其长期以来为雪福龙、壳牌以及国内中海油,中 石油以及中石化等提供油气分离技术解决方案与撬装模块.其海外海上项目丰富,是国内唯一具备海上平 台项目集成设计经验且在海外拥有众多案例的技术集成设计商. 通过与上市公司丰富的在异常苛刻领域使 用的工业电加热制造经验的整合,有利于未来打造成集油服、化工领域系统设计、装备制造和总包一起的 一体化供应商. 我们研判,凭借瑞吉格泰技术团队多年来在海外市场取得的项目经验及相关资质,以及国内中海油等企业 的资源优势,公司油气分离设计及装备总包业务在今年将迎来开门红,收入为去年的4倍,达到近8000万元;

随着公司未来镇江重工基地的建成,14年公司油服业务将初步放量达2-3亿元,贡献利润近5000多万 元,成为A股年增速超300%的油气分离技术集成公司,增厚公司EPS约0.25,占公司业务比重的近26%. 这将极大拉升公司的业绩与估值. 3. 经济边界 区域的油气开发打开数百亿油服装备空间. 根据我们的研判,未来陆上常规天然气开采的增量空间已经不大,主要集中在原有油井的再增产和非常规 天然气等所谓 边界经济 区块的石油、天然气的开发利用.而这些地域与传统常规天然气、石油开采不 同,其传统的路上设计装备在这些区域的实施因体积大、运输难、施工难、维护难等面临极大挑战.其油 气分离系统也逐渐趋于智能化的高度集成的模块化设计,这将进一步打开瑞吉格泰未来的成长空间.经过 测算,仅西南地区未来非常规天然气对地面设备需求达到600亿元以上,空间巨大. 公司在专注做好传统石油、天然气领域的地面以及海上平台设备的同时,积极进军非常规天然气领域,为 公司今后业务增长开辟新的战场.在非常规天然气领域,煤层气和致密气是目前可以商业化盈利的产业领 域, 公司目前已经参与了相关公司的合作与开发, 为后续非常常规天然气的地面设备大规模推进打下基础. 4. 率先进入 油田环保 领域,揭开一片新 金矿 . 长期以来,石油天然气开采过程中采出水的污染问题,一直未被国内企业所重视;

一些不负责任的油田开 采企业在缺乏监管的情况下,随意排放采出水造成环境污染,造成当地老百姓生活受到干扰,并引发过社 会问题.目前,各级政府已经越来越重视油气田开采区的采出水污染问题,公司开发出来的包括油田采出 水净化系统和油气田污水重新回注的工艺技术集成系统及设备,为解决这一问题提供了现实可行的途径, 且为国内外为数不多的能够提供该完整技术解决方案的企业. 东兴证券调研报告 打造顶级油服一体化公司,成就最具实力国际油服供应商 P3 5. 高毛利民用水电加热器新品打开民用产品新的增长空间. 公司民用电加热器新品不断,且不断得到新客户的认可;

而新业务水加热领域,增速十分显著.海尔等传 统使用合资品牌水电加热器的企业,去年已经开始批量采购公司水电加热器产,而大批........