PDF《万里扬（002434）\\汽车》

1 T 证券研究报告公司深度研究Table_First|Table_Summary 万里扬(002434)\汽车 ――自主独立第三方变速箱企业迎成长拐点 投资要点: ? 自动变渗透率持续快速提升,2020年自主CVT市场份额或超150亿元 根据乘联会数据显示,国内自动挡变速箱渗透率以每年3%-5%的速度快速 提升,目前已升至66%左右.

合资车企由于掌握自动变速箱主要供应渠 道,渗透率普遍高达85%以上.自主由于配套资源受限,严重低于合资车 的发展水平,自主乘用车将成为自动变渗透率提升的主要增量.由于CVT 舒适性强,且油耗更低,在排放法规趋严,消费者对舒适性要求更高的背 景下,CVT变速箱渗透率有较大的提升空间据测算,到2020年,自主CVT 市场份额将超过150亿元. ? 供需紧平衡,掌握先进CVT、AT产品的万里扬将迎来快速发展机遇 期 按照目前自动变速箱渗透率的提升速度,2020年自动变速箱渗透率有望达 到74%左右,匹配自动变速箱车辆接近1900万辆.从国内总产能以及汽车 销量测算,2020年国内自动变速箱供给将处于平衡或紧平衡状态.高技术 壁垒以及配套资源受限,2020年前自主自动变速箱供不应求局面将持续存 在.公司确立了以CVT、AT为主的自动变速箱发展路线,开发出的CVT 产品技术接近国际先进水平,AT产品预计将于19年下线.2019年将有五 家主机厂多款车型搭载万里扬的CVT和6AT产品上市.公司将迎来快速成 长期. ? 传统业务提供稳定现金流,协同发展. 公司商用车轻卡业绩稳定,提供稳定现金流.内饰板块19年有望扭亏为 盈,长远看仍有成长空间,与其他业务协同发展. ? 上调至 推荐 评级 预测18/19/20可实现净利润为4.67/5.55/7.68亿元,对应相应PE分别为 18.57/15.65/11.31倍.公司进入吉利体系确定性高,上调至 推荐 评级. ? 风险提示 客户拓展不及预期;

潜在客户自主研发突破;

乘用车销量不及预期. Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,732.25 5,030.20 4,519.97 5,473.68 7,564.63 增长率(%) 89.20% 34.78% -10.14% 21.10% 38.20% EBITDA(百万元) 702.48 980.06 835.92 1,015.84 1,349.25 净利润(百万元) 312.26 511.79 467.37 554.77 767.61 增长率(%) 47.53% 63.90% -8.68% 18.70% 38.37% EPS(元/股) 0.23 0.38 0.35 0.41 0.57 市盈率(P/E) 27.80 16.96 18.57 15.65 11.31 市净率(P/B) 1.55 1.42 1.35 1.27 1.17 EV/EBITDA 13.71 9.87 12.42 11.11 9.02 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate

2018 年11 月20 日Table_First|Table_Rating 投资建议: 推荐 上次建议: 谨慎推荐 当前价格: 6.43 元 目标价格:

10 元Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,350/1,019 流通 A 股市值(百万元) 6,604 每股净资产(元) 4.55 资产负债率(%) 33.85 一年内最高/最低(元) 11.79/5.42 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 马松 分析师 执业证书编号:S0590515090002

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邮箱:mas@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 彭福宏 研究助理

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