PDF《消费启动,价格反弹,利润无忧》

2 投资摘要 关键结论与投资建议 钢材价格在去年

12 月中旬到

3 月底的下跌,钢铁板块也经过了

2 月份以来的 大幅调整,板块风险得到释放,对应估值水平又回到了低位. 在金融和实体 去杠杆 、 紧信用 、地方债务严格监管、清退 PPP 项目等政 策的影响,固定资产投资增速将下滑,进而影响钢材消费.另外,制造业运行 相对稳定,制造业拉动钢材需求波动不大.但如果中美贸易摩擦加剧,中国钢 铁下游行业产品出口将受到影响,则会影响制造业钢材消费. 从供给角度来看,环保标准提升的情况下,唐山、邯郸、武安、徐州相继限产, 预计影响日均生铁产量 12.9 万吨.同时,从高炉开工率也可以看出,目前开工 水平大大低于去年同期水平.虽然电炉新建产能陆续投产,但由于成本较高, 产能利用率相对较低.因此,供给依然受到各方面的限制,无法完全释放. 在钢铁供需两弱的情况下, 铁矿石和焦炭库存不断创新高. 虽然钢材价格下跌, 但铁矿石和焦炭价格跌幅要更高,吨钢毛利依然处于较高水平.在需求没有大 幅下调的情况下,钢铁企业利润将保持高位.从一季度来看,中厚板吨钢毛利 同比增速较快,对应企业将受益. 从模拟利润来看,2018 年一季度螺纹钢和热卷毛利高于

2017 年

一、二季度, 但低于

2017 年

三、四季度.一季度,中厚板产品利润略低于

2017 年三季度, 而大幅高于去年

一、二季度.因此,从品种来看,一季度中厚板企业利润涨幅 要高于热卷和螺纹钢.从上市公司一季度业绩预告情况来看,除韶钢松山、新 兴铸管和凌钢股份外,其他一季度归母净利润环比均有所下滑,但同比均有大 幅提高.钢铁上市公司利润仍位于较高水平. 核心假设或逻辑 第一,认为短期中国经济不会出现大幅下跌;

第二,固定资产投资仍将维持一定水平;

第三,在政府严控新增产能、严格环保限产的情况下,供应难以完全释放.同时,有效/合规产能利用率仍保持在较高水平,在这种情况下,钢铁企业利润有 望继续保持较高水平. 股价变化的催化因素 第一,消费拉动下,库存大幅下降,钢价上涨. 第二,宏观经济预期向好. 核心假设或逻辑的主要风险 第一,宏观经济、固定资产投资增速大幅下滑. 第二,消费大幅回落. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录

4 月份消费启动,库存压力降逐步降低

5 春季行情迟到至库存压力增大.5

4 月初螺纹钢消费大增,库存大幅下降.5 中期消费预期仍受制于资金面.6 三月份生铁、钢材产销量均下滑.6 社会融资规模和 M2 增速下滑影响投资.7 地方债务治理影响基建投资及 PPP 项目.7 制造业表现相对稳定.8 贸易摩擦对钢材直接出口影响较小,但影响间接出口和国内消费量

8 非供暖季节供给继续受限.10 非供暖季节限产将影响日均生铁产量 12.9 万吨.10 高炉开工率仍然大幅低于去年同期

11 电炉钢成本略高,产能利用率较低

11 1.2 亿吨产能置换将逐步释放,但无新增产能.12 钢价止跌趋稳,中厚板价格保持高位.13 供需两弱下,短期钢材利润无忧

14 一季度业绩环比下降,同比大幅上涨.14 投资建议.15 关注中厚板生产企业.15 三费水平低,盈利弹性小的低估值钢铁标的

16 国信证券投资评级.19 分析师承诺