PDF《福成五丰（600965/5.34 元）》

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200 220

240 260 06-03 06-06 06-09 06-12 (%) 福成五丰 上证A股指数 (百万元) 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 主营业务收入

438 400

472 721

851 (+/-%) 22.7 -8.6 17.9 52.7 18.0 息税前利润

43 15

26 52

73 (+/-%) -12.3 -63.8 66.8 101.5 39.8 净利润

31 10

18 39

57 (+/-%) -15.1 -67.3 74.5 119.3 47.7 每股盈利(元) 0.12 0.04 0.06 0.14 0.21 (+/-%) -15.1 -70.3 74.5 119.3 47.7 每股经营现金流(元) (0.06) 0.15 0.12 0.08 0.30 市盈率(倍) 43.7 146.9 84.2 38.4 26.0 市净率(倍) 2.8 3.1 3.0 2.8 2.6 EV/EBITDA 25.4 50.1 35.6 20.4 15.3 股价/经营现金流(倍) n.m. 35.6 n.m. 63.8 17.7 投入资本回报率(%) 5.8 2.2 3.9 7.0 9.4 净资产收益率(%) 6.3 2.1 3.5 7.3 9.9 中金公司研究部 分析员:袁霏阳 yuanfy@cicc.com.cn 茅毅锋,CFA maoyf@cicc.com.cn (8621)

5879 6226 主要财务指标 近期股价表现 资料来源:公司数据,彭博资讯,中金公司研究部 要点: ? 公司

06 年实现每股收益 0.063 元,与市场预期一致, 同比增长 74%. 奶牛项目

07 年中进入丰产以及第三季 度肉制品顺利开工未能给公司带来超预期增长,06 年 业绩距

04 年每股收益 0.122 元仍有很大差距. ? 公司业绩恢复不理想的主要原因在于活牛出口恢复缓 慢,2006 年全年活牛出口仅

2230 头,大幅低于

05 年 口蹄疫爆发前每月出口上千头的规模. 而07 年出口配 额业已确定, 与06 年相比未见明显起色,这将给公司

07 年盈利增长前景带来较大不确定性. ? 公司

06 年全年屠宰活牛 73,502 头,同比增长 21%. 牛肉业务收入虽保持强劲增长,但受到下游牛肉价格 升幅有限,上游活牛价格居高不下的影响,牛肉毛利 率仅从

05 年口蹄疫爆发期间的 5.4%小幅上扬至

06 年的8.2%,低于

04 年全年 9.2%的水平.而07 年春节 过后牛源持续偏紧,牛价开始走高,使得牛肉业务盈 利能力能否在

07 年继续提高存在疑问. ? 另外,公司有机奶生产设备仍在试车,正式获得生产 许可证估计要到

5 月左右,而有机奶产品上市则会更 晚.公司对消费品营销缺乏经验,且产品占用流动资 金较多,因此至今仍未确定有机奶制品的经销模式. ? 公司股价自我们上次下调其投资评级以来累计又有超 过20%的涨幅, 使得基于当前盈利预测下的

07 年市盈 率水平已高达

38 倍, 06-08 年间的 PEG 估值也已高达 1.9 倍,远远超出可比公司估值水平,我们由此下调公 司投资评级至 中性 . 福成五丰(600965/5.34 元) 估值已无吸引力:06 年业绩回顾

2007 年3月6日下调评级至 中性 农业 A股 当前股价 人民币 5.34 股票代码

600965 CH 日成交量(百万股) 10.11 52周最高价/最低价 人民币5.86/2.33 发行股数 (百万股)

279 其中:流通股(百万股)

114 主要股东 (持股比例) 河北三河福成养牛 集团有限公司(27.66%) 福成五丰: