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32 公司深度研究|环保工程及服务Ⅲ 证券研究报告 Tabl e_Title 维尔利(300190.

SZ) 厚积薄发,平台布局进入收获期 Table_Summary ? 渗滤液处理龙头,转型有机废弃物资源化利用综合环保平台 公司原是国内渗滤液处理领域的龙头企业,上市以来不断拓展餐厨垃圾处 理领域,并先后收购汇恒环保(水处理) 、杭能环境(沼气工程) 、汉风科 技(工业节能) 、南京都乐(VOC 治理)等公司,打造成以有机废弃物资 源化利用为核心的综合性服务商. 公司公告

2016 年收入 7.73 亿元, 净利润 0.93 亿元, 新增订单超过

15 亿元.

2016 年业绩下滑主要是受制于结算因素. ? 环保监管趋严,餐厨、沼气等多个细分领域迎来收获期 公司在餐厨、沼气等领域布局多年,现有订单充沛.餐厨领域:近期各地 密集出台处罚政策加强监管,根据国家

5 批共

100 个餐厨垃圾处理试点测 算, 十三五 期间设备投资规划达

180 亿元. 公司累计在手运营项目

5 个, EPC 订单十多个, 且常州样板工程+丰富工程经验优势显著. 沼气工程领域: 环保监管力度加强推动沼气行业迎来投资高峰,预期 十三五 期间农村 沼气工程总投资

500 亿元.杭能环境是国内沼气工程龙头,定位沼气大工 程盈利远超同行,16 年订单已现加速趋势,业绩弹性较大. ? 增发并购 VOC 等业务,打造综合性环保服务商 VOC 治理将成为环境治理的下一个重点方面,目前多达

14 个省份先后推 出VOC 排污收费,其中石化领域为重点领域之一.油气 VOC 排放回收行 业体量大、同质化,易于做大规模.新并购的南京都乐在该领域技术领先, 近3年毛利率和净利率持续提升,获得资金支持后业绩增长有望加速. ? 多业务进入收获期,给予 买入 评级 公司非公开发行已获批,考虑汉风、都乐并表及摊薄,预计公司 17-19 年EPS 分别为 0.

59、0.

85、1.08 元.公司

2017 年5月末定增解禁

6000 万股, 发行价格 19.0 元.公司多年的业务布局进入收获期,反应在在手订单上 2014-16 年新增订单 12.7/15.2/15.25 亿元(来源:公司公告) ,17 年起业绩 将开启新一轮的成长.给予 买入 评级. 风险提示:项目进展不及预期,新领域订单增长不及预期;

盈利预测: Table_Excel1 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 960.91 773.47 1,844.66 2,620.91 3,348.03 增长率(%) 47.70% -19.51% 138.49% 42.08% 27.74% EBITDA(百万元) 203.98 165.07 389.86 530.39 675.09 净利润(百万元) 120.56 92.75 267.02 384.74 488.67 增长率(%) 25.49% -23.06% 187.88% 44.09% 27.01% EPS(元/股) 0.346 0.227 0.591 0.851 1.081 市盈率(P/E) 70.11 70.80 25.65 17.80 14.02 市净率(P/B) 5.33 2.36 1.83 1.73 1.63 EV/EBITDA 42.47 36.29 14.28 11.14 9.13 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级 买入 当前价格 14.57 元 前次评级 买入 报告日期 2017-05-23 Table_Baseinfo 基本数据 总股本/流通股本 (百万股) 408/331 流通 A 股市值(百万元) 5,946 每股净资产(元) 6.82 资产负债率(%) 36.79 一年内最高/最低(元) 19.10/14.57 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 郭鹏S0260514030003 021-60750631 guopeng@gf.com.cn Table_Report 相关研究: 维尔利(300190.SZ)年报点 评: 项目未达确认时点致业绩 下滑, 多个业务布局迎来收获 期2017-03-31 维尔利(300190.SZ):净利 润增长 2%,外延扩张打造综 合治理平台 2016-08-27 Table_Contacter 联系人: 邱长伟