PDF《招商局港口》

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告

2017 年4月11 日 招商局港口 收购汕头港务集团,其名下土地具有高价值 公司动态 维持推荐 公司近况 公司公告以总对价

54 亿元收购汕头港务集团 60%股权,根据我 们的计算该对价对应汕头港务 4.

6 倍2016 年市净率. 对价中还包 括汕头港务集团所有的约

170 万平米的土地征收协议,该地块具 备较高的增值价值. 评论 汕头港务集团的土地具备升值价值. 根据当地政府

2015 年公布的 规划,汕头港务集团旗下位于市中心的珠池港区将被开发成住宅 和商业区1 .汕头港务集团在该地区拥有约

100 万平米的土地.该 地区近期的土地拍卖价格达到 155,000 元/平2 , 汕头港务局该地 块估值在

155 亿元左右,归属招商局港口的估值在

93 亿元,较 交易对价高 72%. 认购汕头港务集团,增强港口网络.汕头港务集团是位于福州-广 州黄金海岸线上中点的深水港口.尽管目前汕头港务集团的回报 有限(2016 年净利润仅为

9700 万元,ROE 为0.5%) ,公司在收 购完成后将介入汕头港务集团的管理,改善管理效率,有望释放 公司在深圳、湛江和汕头各港口间的协同作用. 根据我们与公司的交流,该项目的 IRR 有望达到 9%~10%. 我们仍然看好招商局港口:1)中国出口复苏;

2)前海土地开发 价值潜力,以及 3)深西港口整合. 估值建议 暂维持 2017/2018 年盈利预期,以及目标价 26.23 港元.当前股 价对应 12.4 倍2017 年市盈率,处于历史低位.维持推荐. 风险 港口吞吐量不及预期. 股票代码 00144.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 22.40 目标价 港币 26.23

52 周最高价/最低价 港币 24.08~18.80 总市值(亿) 港币

590 30 日日均成交额(百万) 港币 84.07 发行股数(百万) 2,626 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 3.79 主营行业 港口 (港币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 8,233 7,976 8,959 9,545 增速 -0.3% -3.1% 12.3% 6.5% 归属母公司净利润 4,808 5,494 5,642 4,862 增速 6.2% 14.3% 2.7% -13.8% 每股净利润 1.55 1.76 1.80 1.55 每股净资产 22.19 21.06 22.32 23.47 每股股利 0.64 0.73 0.76 0.65 每股经营现金流 2.79 1.77 1.83 2.19 市盈率 14.5 12.8 12.4 14.4 市净率 1.0 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 8.1 8.8 8.6 9.2 股息收益率 3.4% 3.9% 4.0% 3.5% 平均总资产收益率 4.7% 5.3% 5.4% 4.5% 平均净资产收益率 7.1% 8.2% 8.3% 6.8% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 李若木 杨鑫,CFA 丁泽 分析员 分析员 联系人 ruomu.li@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516030001 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511080003 SFC CE Ref: APY553 ze.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080116100053

1 http://www.stghj.gov.cn/Item/4815.aspx

2 http://www.sttdkyjy.gov.cn/GuaPaiInfoList.aspx?TYPE=1

82 91

100 109

118 127 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 相对股价 (%) 00144.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年4月11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万港元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 8,233 7,976 8,959 9,545 营业成本 -4,602 -4,621 -4,925 -5,221 营业费用

0 0

0 0 管理费用 -989 -1,019 -1,145 -1,219 其他

339 1,561

300 300 营业利润 2,981 3,897 3,189 3,404 财务费用 -700 -900 -1,020 -1,037 其他利润 4,034 3,686 4,876 3,994 利润总额 6,315 6,683 7,045 6,361 所得税 -790 -477 -753 -804 少数股东损益 -717 -712 -649 -695 归属母公司净利润 4,808 5,494 5,642 4,862 EBITDA 8,531 9,034 9,511 8,871 扣非后净利润 4,462 4,267 5,642 4,862 资产负债表 货币资金 10,293 3,637 2,448 3,130 应收账款及票据 1,916 2,296 2,579 2,748 存货