PDF《沧州大化 （600230）》

上市公司公司研究/调研报告化工

2009 年11 月24 日 沧州大化 (600230) ――TDI 有望量价齐升,高价格弹性成就公司价值 报告原因:上市公司调研 增持 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产 收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据:

2009 年11 月24 日2008

2022 35

166 111 0.

64

26 15.2

32 7 收盘价(元) 20.93 2009Q3

1167 -29

53 -72 0.20

19 4.7 一年内最高/最低(元) 22.5/7.72 2009E

1816 -10

72 -56 0.28

19 6.2

75 44 上证指数/深证成指 3224/13453 2010E

2655 46

289 300 1.11

30 19.9

19 15 市净率 4.9 2011E

2895 9

338 17 1.30

31 18.9

16 13 息率(分红/股价) 0.62 流通 A 股市值 (百万元)

5428 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:

2009 年09 月30 日 每股净资产(元) 4.31 资产负债率% 61.48 总股本/流通 A 股(百万) 259/259 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《沧州大化短评 》 2003/11/25 《2000-11-08_600230_公司点评》 2000/11/08 《2000-08-25_600230_调研简报》 2000/08/25 分析师 林开盛 links@swsresearch.com 周小波 zhouxb@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)63295888*433 maxy@swsresearch.com 地址:上海市南京东路

99 号

电话: (8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com z 公司是国内 TDI 的龙头企业,原有 TDI 产能

3 万吨,持有其 51%的权益,新建 的5万吨 TDI 已经于今年

8 月31 日成功投产,公司持有其 100%的权益,目前 公司 TDI 产能仅次于上海巴斯夫(16 万吨). z 国内TDI平均有70%用于生产软体家具, 而公司的这一比例更是高达80%. 05-08 年期间我国软体家具产量的 CAGR 为30%, 受经济危机影响,

09 年1-10 月产量 的同比增速仅为 4%,10 月份软体家具的月度产量已经恢复至 15%,复苏趋势 显著,必然大幅拉动上游 TDI 的需求,支撑 TDI 的产品价格走高. z 之前市场预期

09 年全年 TDI 产能新增

15 万吨 (08 年底行业产能为

29 万吨) , 而09 年实际投产的产能仅为 7.5 万吨,拜耳预定在

10 年投产的

25 万吨项目 也延期至

11 年,行业的供给压力大大减少.另外,11 月20 日商务部宣布的 对进口TDI产品继续采取反倾销措施的裁定也削弱了进口TDI对国内市场的冲 击. z 公司具有很高的价格弹性: TDI 含税价上升

1000 元, 公司

10 年EPS 提升 0.12 元,尿素价格上升

100 元,公司

10 年EPS 提升 0.13 元.我们认为明年 TDI 和尿素最可能的价格区间分别为 28000-29000 元/吨和 1600-1700 元/吨, 对应 的10 年EPS 区间为 1.11-1.36 元;

乐观情景下 TDI 上涨至

31000 元/吨附近, 尿素上涨至

1800 元/吨附近,公司对应的 EPS 将高达 1.73 元. z 我们认为公司存在趋势向上的投资机会, 预计

09、

10 和11 年EPS 分别为 0.

28、 1.11 和1.30 元,目前公司股价为 20.93 元,对应

09、10 和11 年的 P/E 分别 为

75、19 和16 倍.考虑到 TDI 行业景气复苏和公司的高弹性,我们给予

10 年25 倍的 PE, 对应目标股价为 27.82 元, 相比目前股价还有 33%的上涨空间, 给予增持评级. 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com .客户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 .