PDF《以上游为支点,撬动产业链全面开花》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑产品 证券研究报告 再升科技(603601)公司深度报告

2019 年03 月06 日[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo]

03 月05 日收盘价 (元) 8.

83

52 周股价波动(元) 5.45-15.87 总股本/流通 A 股(百万股) 541/541 总市值/流通市值(百万元) 4774/4774 相关研究 [Table_ReportInfo] 《内生+外延贡献,纤维多元化应用龙头高速 增长》2018.08.20 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 25.1 20.3 12.3 相对涨幅(%) 7.6 -5.4 -5.0 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张宇 Tel:(021)23219583 Email:zy9957@htsec.com 证书:S0850515080001 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 以上游为支点,撬动产业链全面开花 [Table_Summary] 投资要点: ? 上游玻纤滤纸优势可复制性弱.公司产品涵盖上游微纤维棉,中游玻璃纤维 滤纸、 VIP 芯材和 AGM 隔板成本, 下游空气过滤器. 中游三大产品成本 50% 左右是微纤维玻璃棉,微纤维玻璃棉成本 40%-50%是天然气,因此,具有稳 定、便宜的天然气资源企业竞争力强.公司微纤维玻璃棉产地在宣汉正原, 厂区毗邻中石化普光油田,天然气价格较低,地理优势可复制性弱. ? 近期半导体和面板高速建设是玻纤滤纸发展动力,中长期看玻纤滤纸在民用 等更多行业渗透.玻纤滤纸主要用在洁净室中,以半导体和面板为代表工业 领域占比较高,我国在建的和规划的半导体和面板带来的洁净室建设提振玻 纤滤纸需求.同时,我国民用和商用领域空气净化对玻纤滤纸使用较少,我 们预计伴随环保意识不断增强我国民用和商品领域玻纤滤纸渗透率会不断提 升. ? 从玻纤滤纸到过滤材料全覆盖,实现质的飞跃.公司收购深圳中纺和设立宝 曼,公司成功将布局向化纤和 PTFE 实现延伸,现已成为过滤材料全品类覆 盖企业,稀缺性明显,不仅在行业中具有更强竞争力和议价能力,而且也为 子公司悠远环境提供更全面材料,协同效应非常明显. ? 《蒙特利尔协定书》基加利修正案推动我国 VIP 保温材料发展.我们测算

2016 年我国冰箱冰柜冷库中 VIP 板渗透率为 2%. 《蒙特利尔协定书》基加 利修正案从

2019 年1月1日起正式生效,要求聚氨酯主要发泡剂 HFCs 逐 渐削减,同时,烷烃中的异丁烷和正丁烷使用不方便,戊烷类易燃易挥发安 全性差,水发泡剂绝热性能低,对于聚氨酯泡沫来说目前仍无较好替代发泡 技术,因此我们认为,VIP 板在保温材料中未来会持续渗透.如果按照

2029 年VIP 板渗透率 10%,2045 年渗透率 80%计算,假设冰箱、冰柜、冷库体 量维持

2017 年水平不变, 则2029 和2045 年VIP 板市场规模分别为 113.91 亿元和 911.24 亿元,分别是

2016 年22 亿市场的 5.18 倍和 41.42 倍. ?

18、19 年是产能密集投放期,奠定业绩高增长基础.公司

18 年和

19 年是 产能密集投放期,截至

2017 年底还有

5 个核心项目在建,完全建好我们测 算将贡献 15516.03 万元-16748.48 万元净利润, 在2017 年1.17 亿元净利润 基础上增加 132.62%-143.15%. ? 给予 优于大市 评级.我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别约 0.

30、0.

38、 0.46 元,给予

2019 年PE 25~30 倍,合理价值区间 9.50~11.40 元. ? 风险提示.新材料替代风险,产能投产不达预期风险. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]