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2017 年10 月10 日(星期二) 公司报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: CMHK

1 盈利预测及估值 人民币百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业额 30,138 53,722 97,008 124,346 141,955 同比增长 (%) 38.

6% 78.3% 80.6% 28.2% 14.2% 净利润 2,261 5,112 9,755 13,871 18,419 同比增长 (%) 58.0% 126.2% 90.8% 42.2% 32.8% 每股盈利(元) 0.26 0.57 1.07 1.52 2.02 每股股息(元) 0.03 0.10 0.27 0.46 0.61 市盈率 (x) 87.3 39.1 20.9 14.7 11.1 市净率 (x) 10.1 8.2 6.1 4.8 3.9 ROE (%) 11.6% 20.9% 29.3% 32.7% 35.7% 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 梁勇活

0755 8290

4571 liangy6@cmschina.com.cn 最新变动 盈利预测、目标价上调 买入 前次评级 买入 股价 HK$26.85 12个月目标价 (上涨/下跌空间) HK$40.0 (+49%) 前次目标价: HK$30.0 股价表现 资料来源:贝格数据 % 1m 6m 12m

175 HK 38.3 135.1 274.5 恒生指数 2.4 16.7 18.8 行业: 汽车汽配 恒生指数

28327 国企指数

11385 重要数据 52周股价区间(港元) 7.02-27.65 港股市值(百万港元)

240657 日均成交量(百万股) 71.31 每股净资产(港元) 3.13 主要股东 吉利控股 42.62% 总股数 (百万股)

8802 自由流通量 56% 资料来源:贝格数据 相关报告 吉利汽车(175 HK) -月销量节节高升,领克催化剂效应逼 近临界点 2017/9/7 吉利汽车(175 HK) -中期业绩超预期,产品线将进入全面 大爆发周期 2017/8/17 吉利汽车(175 HK) -吉利沃尔沃结成联合体,支撑领克技 术和品牌力突破 2017/8/7 吉利汽车(175 HK) - 领克合资是多赢,沃尔沃入股塑造 品牌溢价和更大市场空间 2017/7/21 吉利汽车(175 HK) - 月销量淡季触底,领克市场接受度 高验证爆款潜质 2017/6/8 -100

0 100

200 300 2016/10 2017/02 2017/05 2017/09 (%) 吉利汽车 恒生指数 吉利汽车 (175 HK) 月销量创历史新高,领克引领产品线二次爆发 9月销量创新高,SUV和轿车均衡增长,预计4季度销量将持续创新高 领克严控渠道质量,销售预热顺利并开始收集客户订单.11月领克的 上市拉开产品高端化发展序幕,成为2018年产品线二次爆发催化剂 上调2018-19E净利润预测1-4%,提高目标价至40.0港元,行业首选股 月销量创历史新高,保持均衡和快速的增长节奏 公司9月汽车销量同比增长42%至10.9万辆,连续4个月环比提升.预计第 四季月销量有望达12-13万辆,全年总销量119万辆,高于公司指引9%. SUV和轿车均衡增长:1)自动挡产品产能提升,博越销量攀升至2.6万辆,同比和环比分别增长87%和19%,预计博越年底月销量冲击3万辆;

2)山西工厂7-8月产能扩产完毕,帝豪GS及帝豪GL合计销量环比上升9% 至2.6万辆,年底有望攀升至3万辆,预计临海工厂扩产后明年将挑战4万辆;

3)轿车王牌产品帝豪EC7达2.1万辆,重回2万辆高位. 领克经销渠道质量高,上市前销售预热顺利 渠道调研显示经销商对首款产品领克01的爆款潜质很有信心,尽管厂家尚 未开始预订,部分经销商已踊跃集客,潜在客户需要交5千或1万元人民币 的订金可获优先提车权.我们估计产品在11月广州车展前正式上市.领克 中心店年底前将达100家,公司严控经销渠道质量关:1)超过1,200家经 销商争抢300个领克经销权,其中合资品牌背景经销商占八成,反映出领 克极强的市场吸引力;

2)目前全国领克中心店陆续进入验收阶段,公司对 经销店的验收非常严格,只有硬件或软件条件实力雄厚的经销店才能通过 首轮验收,反映公司对经销渠道强控制力,以及对领克产品的高度自信. 领克引领产品线将进入二次爆发周期 领克01上市是公司产品线二次大爆发的开端,我们预计产品售价15万-21 万元人民币,相当于当前吉利品牌平均售价2-3倍.明年公司还将推出领克

02、领克03车型,预计2017-19年贡献1.5万/20万/45万辆的销量.此外, 吉利品牌明年还将投放5款新车型,预计2017-19年公司汽车销量(吉利及 领克)持续强劲增长56%/38%/27%,达119万/165万/210万辆. 提升目标价至40.0港元,行业首选股 上调2017-19E净利润预测0%/1%/4%反映领克品牌更高的销量增长预期, 比市场一致预期高9%/17%/26%.公司2016-19E净利润年复合增长53%. 提升目标价至40.0港元,相当于21.9x FY18E P/E及0.5x FY18E PEG, PEG估值为汽车制造商及整体行业平均水平(0.5x) .公司是汽车行业成长 龙头,处于业绩持续强劲爆发期,给予市盈率估值高于历史平均估值(11 倍前瞻市盈率) .维持买入评级,建议中长线逢低吸纳.

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2 重点

图表 图1:公司汽车月销量(辆,2017年10-12月为预测值) 图2:公司净利润强劲增长(百万元) 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 图3:公司汽车销量增长预测 图4:公司汽车销售平均售价持续上升 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 图5:公司高端车型占总销量比重上升 图6:公司毛利率及净利润率 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2015 2016

2017 2017E -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000

2012 2013

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 净利润(人民币百万元,左轴) 同比增长(%,右轴) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000

2012 2013

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 销量(辆,左轴) 同比增长(%,右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25%

0 20

40 60

80 100

120 2012

2013 2014

2015 2016 2017E 2018E 2019E 平均售价(千元,左轴) 同比增长(%,右轴) 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2012 2013

2014 2015

2016 2017E2018E2019E 帝豪系列轿车 GC9和CMA轿车 SUV 新能源汽车 其他车型 18.4% 20.1% 18.2% 18.1% 18.3% 19.3% 20.2% 20.4% 8.3% 9.3% 6.6% 7.5% 9.5% 10.1% 11.2% 13.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

2012 2013

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 毛利率 净利润率

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3 图7:公司汽车销量预测 新预测 原预测 变动 (单位:辆) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 吉利品牌 1,181,000 1,451,000 1,650,000 1,181,000 1,451,000 1,650,000 0.0% 0.0% 0.0% 领克品牌 15,000 200,000 450,000 15,000 180,000 350,000 0.0% 11.1% 28.6% 总销量 1,196,000 1,651,000 2,100,000 1,196,000 1,631,000 2,000,000 0.0% 1.2% 5.0% 平均售价(千元,吉利 品牌) 81.0 84.5 84.9 81.0 84.5 84.9 0.0% 0.0% 0.0% 平均售价(千元,含吉 利和领克品牌) 82.0 93.9 101.5 82.0 93.0 98.3 0.0% 0.9% 3.3% 毛利润率(%) 19.3% 20.2% 20.4% 19.3% 20.2% 20.4% 0.0ppt 0.0ppt 0.0ppt 资料来源:公司资料、招商证券(香港) 图8:公司盈利预测 (人民币百万) 新预测 原预测 变动 (%) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 营业额 97,008 124,346 141,955 97,008 124,346 141,955 0.0% 0.0% 0.0% 销售成本 -78,272 -99,226 -112,998 -78,272 -99,226 -112,998 0.0% 0.0% 0.0% 毛利 18,736 25,119 28,957 18,736 25,119 28,957 0.0% 0.0% 0.0% 其他收入 1,413 1,119 1,136 1,413 1,119 1,136 0.0% 0.0% 0.0% 分销及销售费用 -4,462 -5,596 -6,388 -4,462 -5,596 -6,388 0.0% 0.0% 0.0% 行政费用 -3,880 -4,974 -5,536 -3,880 -4,974 -5,536 0.0% 0.0% 0.0% 以股份付款 -42 -42 -42 -42 -42 -42 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -29 -37 -43 -29 -37 -43 0.0% 0.0% 0.0% 经营利润 11,735 15,590 18,084 11,735 15,590 18,084 0.0% 0.0% 0.0% 联营公司权益之收益

33 36

38 33

36 38 0.0% 0.0% 0.0% 应占合营公司

69 1,207 4,229

69 1,096 3,304 0.0% 10.1% 28.0% 税前溢利 11,838 16,833 22,351 11,838 16,722 21,426 0.0% 0.7% 4.3% 税项 -1,972 -2,805 -3,724 -1,972 -2,786 -3,570 0.0% 0.7% 4.3% 本年度溢利 9,865 14,028 18,627 9,865 13,935 17,856 0.0% 0.7% 4.3% 净利润 9,755 13,871 18,419 9,755 13,780 17,656 0.0% 0.7% 4.3% 资料来源:公司资料、招商证券(香港) 图9:公司前瞻市盈率 图10:公司前瞻市净率 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Forward P/E (x) -1SD +1SD 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Forward P/B (x) +1SD -1SD

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4 图11:行业估值比较 价格日期 (日/月/年) 股票代码 市值 (百万港 元) 股价 (港元) P/E (x) P/B (x) ROE (%) ROA (%) PEG(x) 9/10/2017 FY17E FY18E FY17E FY18E FY17E FY18E FY17E FY18E FY17E FY18E 汽车制造商 华晨中国

1114 HK 110,996 22.00 17.6 11.8 3.2 2.5 18.2 21.4 14.3 17.5 0.4 0.2 吉利汽车

175 HK 240,657 26.85 21.0 14.9 6.2 4.8 29.2 31.4 8.1 8.8 0.2 0.4 广州汽车

2238 HK 178,649 19.38 10.7 9.1 2.0 1.7 20.2 20.3 10.1 10.4 0.2 0.5 长城汽车

2333 HK 117,428 9.88 11.3 8.8 1.5 1.4 13.4 15.4 6.9 7.7 -0.3 0.3 东风集团

489 HK 92,365 10.72 5.8 5.6 0.7 0.6 13.0 12.1 6.2 6.0 3.7 1.4 北京汽车

1958 HK 59,320 7.81 10.6 6.8 1.1 1.1 19.0 20.3 4.2 4.1 N/A 0.1 庆铃汽车

1122 HK 6,429 2.59 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 潍柴动力

2338 HK 70,567 8.67 14.2 13.9 1.7 1.6 11.7 11.3 2.7 2.8 0.2 N/A 平均 13.0 10.1 2.3 2.0 17.8 18.9 7.5 8.2 0.7 0.5 汽车经销商 中升控股

881 HK 38,585 17.02 10.9 8.3 2.1 1.8 19.7 21.1 6.9 7.9 0.2 0.3 正通汽车

1728 HK 19,608 8.85 13.7 9.5 1.6 1.5 12.0 16.1 3.4 3.6 0.1 0.2 宝信汽车

1293 HK 13,108 4.62 11.7 9.0 1.7 1.5 15.2 16.8 3.9 4.5 0.1 0.3 和谐汽车

3836 HK 7,429 4.83 6.1 8.6 1.1 0.9 17.5 10.0 9.9 6.0 N/A N/A 永达汽车

3669 HK 18,947 10.34 10.4 8.0 2.2 1.8 23.8 25.3 6.3 7.3 0.2 0.3 大昌行

1828 HK 7,109 3.88 11.4 10.2 0.8 0.7 7.0 7.4 2.1 2.4 0.5 0.9 平均 10.7 8.9 1.6 1.4 15.9 16.1 5.4 5.3 0.2 0.4 汽车零部件 福耀玻璃

3606 HK 76,050 28.85 18.2 14.6 3.4 3.1 18.5 19.2 13.3 13.7 3.0 0.6 敏实集团

425 HK 49,214 43.20 18.2 15.2 3.3 2.9 16.2 17.1 11.9 12.5 0.6 0.8 耐世特

1316 HK 36,840 14.72 13.7 11.9 3.5 2.9 28.3 26.3 12.9 13.2 0.9 0.8 平均 16.7 13.9 3.4 2.9 21.0 20.9 12.7 13.1 1.5 0.7 行业平均 13.5 11.0 2.4 2.1 18.2 18.6 8.5 8.9 0.8 0.5 资料来源:彭博、招商证券(香港)

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5 财务预测表 资产负债表 单位:人民币百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 25,348 47,249 81,080 106,775 126,119 现金及现金等价物 9,167 15,045 23,080 32,535 41,392 限制性银行存款

41 39

39 39

39 贸易应收款项 14,836 29,041 52,440 67,218 76,738 其他应收款项 存货 1,226 3,066 5,469 6,933 7,895 其他流动资产

78 58

52 50

55 非流动资产 16,945 20,334 27,128 30,315 33,359 物业、工厂及设备 8,034 10,650 13,544 13,726 13,996 租赁土地及土地使用权 1,538 2,003 1,320 1,446 1,570 无形资产 5,260 6,462 11,067 13,946 16,596 对合营公司投资 1,709

697 697

697 697 其他非流动资产

403 521 50........