PDF《资产注入：股市换装“新引擎”》

6 月份市场市场累计涨幅巨大,交易量突然放大,波动率也突然 放大,同时市场也出现了有力度的快速调整,这个情况与当前市况非常类似. 问题在于当前市况与去年

6 月的市场波动是否有机理上的相似性,本轮行情是 否能够象去年

6 月份以后延续牛市上涨? 去年

6 月份,市场指数突破

1600 点大关,指数累计涨幅惊人,估值水平 也引发争议.不过,市场驱动因素的两个重大变化很快将人们的争议驱散,第一,从7月份起 IPO 重新开闸,新股发行成为了推动市场新的驱动力(去年下 半年新股涨幅剔除首日上涨后也超过 57%,而老股票涨幅只有 45%) ;

第二, 上市公司业绩发生超预期好转,06 年中报上市公司业绩增长走过拐点,三季度 更是单季同比增长超过 50%. 这两个因素使得市场在经历了一段痛苦的迷茫振 荡以后,重拾上升态势. 从当前的市况看,过去半年引领市场的核心动力开始减速.IPO 虽然依旧 发行,但大盘新股的发行速度明显减缓,后续储备尚不能及时供应;

上市公司 内在业绩增长的边际贡献开始退化,分析师对

07 年业绩增长预期普遍低于

06 年,且大规模的业绩惊喜不太可能再度出现.市场开始出现失重现象,主要表 现在市场波动性不断放大,市场情绪高度敏感,没有明确理由的短促杀跌开始

2007 年3-4 月份 A 股投资策略报告

2 2007 年2月出现, 黑色星期二 便是上述市场现象的集中体现.如果我们回忆一下,本 次以中国为代表的全球 黑色星期二 与去年

6 月份的全球新兴市场暴跌何其 相似. 国际股市的集体性调整有着复杂的机理.不过,就中国股市而言,当前市 场特征只是中国股市正处于 换装引擎 阶段的典型特征,这一点与去年

6 月 也很类似. 去年

6 月份以前的市场上涨是有股权分置改革为最基本的推动因素, 基本属于价值重估行情. 而6月份以后随着上市公司业绩转暖和优质新股上市, 市场掀起了一波业绩推动行情,并由此完成了中国股市的第一次 引擎换装 . 这个换装过程伴随着强烈的振荡.而推动当前市场的核心因素依然是业绩增 长,所不同的在于,上市公司内涵式业绩增长已经被充分挖掘,我们很难想象 当前上市公司业绩基础依然能够支撑股市当前的估值水平和后续上涨,只有依 靠外延式资产重整(主要表现在央企整合和资产注入) ,而当前的央企整合和 产业重组恰恰提供了这样一个历史机遇.这必将成为今后推动中国股市走牛的 新的 引擎 .

2、资产注入,有哪些资产可供注入? 如果说股权分置改革是

2006 年中国证券市场的投资轨迹的话,资产注入 将可能成为

2007 年乃至今后更长一段时间的市场投资主线. 随着股权分置改革的基本完成,上市公司的资产注入和整体上市浪潮成为 了下一步变革的必然逻辑.这主要来自于利益和政策两方面的驱动:从利益上 看,随着股权分置改革的完成,大股东的利益诉求也可以通过股价来实现,大 股东有动机通过资产注入等形式提高上市公司的业绩和增长,而市值管理进一 步强化了大股东的动机;

从政策上看,国资委和证监会也在积极支持资产注入 和整体上市.所不同的是,国资委的政策目的是通过此类举措来调整国有经济 结构,证监会的目的则更侧重在改善上市公司资质和减少关联交易. 我们认为,2007 年中国股市的外延式扩张依然会延续.但这种外延式的扩 张将不是单纯依赖于 IPO,通过对现有上市公司的资产注入(包括整体上市等 资产重组)也将成为市场扩张的常态,这意味着资产注入并非是一个短线投资 主题,而可能成为把握今后较长时期内投资脉络的主要依据.