PDF《后来居上,行业黑马》

敬请阅读末页信息披露及免责声明 基础化工 证券研究报告-公司深度报告 后来居上,行业黑马 主要观点: 聚酯龙头,行业黑马

2016 年3月公司借壳大橡塑上市,此后公司步入发展的快车道.

公司是 聚酯行业的龙头企业,拥有

660 万吨 PTA 产能以及

281 万吨聚酯产能. 炼化项目的投产使得公司实现 原油-PX-PTA-聚酯 全产业链一体化. 目前公司从 PTA、聚酯、炼化以及市值上都全面赶超业内老牌玩家荣盛 石化,是行业中绝对的黑马. PX:进口替代有望加速 国内产能投产, 进口替代加速. 中国 2009―2017PX 产能缺口从

345 万吨 增长到

1429 万吨, 巨大的缺口主要依赖从日韩等国进口来满足, 进口依 存度呈现上升趋势.随着国内民营炼化的逐步投产,PX 供给格局有望 改善,

2019、2020 年国内分别新增 PX 产能

760 万吨、600 万吨,将加速 国产替代,降低对外依存度. 聚酯:集中度持续提升,龙头地位巩固 聚酯龙头地位稳固.目前 PTA 行业 CR5 由2010 年的 54%上升至

2018 年的 68%,同时涤纶长丝产能主要集中在桐昆、新凤鸣、盛虹、恒逸、 恒力、 荣盛五大巨头, 其产能占达到行业的半壁江山. 未来新增产能 (涤 纶和 PTA)主要来自于龙头扩产,行业集中度有望进一步提升,强者恒 强的格局有望加强. 炼化项目扬帆起航,迎来新发展 恒力

2000 万吨炼化项目投产. 目前公司已打通全环节, 顺利产出成品油 及PX 等产品,配套

150 万吨乙烯项目预计 2019Q3 投产,极大增厚公司 业绩.四大民营炼化企业中,公司率先投产,具备先发优势,尽享全产 业链利润,公司发进入新阶段. 盈利预测与估值 目前公司炼化项目率先建成投产,未来发展潜力巨大,我们看好公司发 展.预计 2019-2021 年EPS 为1.

36、1.

96、2.82,对应 PE 为12X、8X、 6X,首次覆盖,给予公司 买入 评级. 盈利预测: 单位:百万元 主要财务指标

2018 2019E 2020E 2021E 营业收入

60067 108121

140557 161641 收入同比(%) 170% 80% 20% 25% 归属母公司净利润

3323 6886

9920 14233 净利润同比(%) 93% 107% 44% 43% 毛利率(%) 12.7% 14.9% 15.0% 16.0% ROE(%) 12.2% 20.3% 24.4% 28.0% 每股收益(元) 0.66 1.36 1.96 2.82 P/E 25.40 12.25 8.51 5.93 P/B 3.06 2.51 2.07 1.66 EV/EBITDA

14 9

6 4 风险提示 大炼化项目产能未达预期、下游需求持续疲软 恒力股份(600346) 投资评级:买入 报告日期:2019-05-23 股价走势: 研究员:李超齐 0551-65161591 S0010518070002 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 沪深300 恒力股份 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录1公司介绍

5 1.1 行业龙头,聚酯产业一体化发展

5 1.2 公司业绩高速增长.7 1.3 行业黑马,后来居上.8

2 大炼化行业:国内迎来一体化发展新格局

9 2.1 PX:国内产能快速扩张,进口替代加速

10 2.1.1 全球 PX 产能主要集中在亚洲国家

11 2.1.2 国内进口替代效应加速

12 2.2 PTA:扩产来自龙头,集中度持续提升.14 2.2.1 国内产能增速放缓.15 2.2.2 需求基本稳定.18 2.3 PET:产能扩张放缓,供需基本平衡.19 2.3.1 涤纶产能增速回升,扩产来自龙头.20 2.3.2 下游需求稳定

22 3.炼化项目扬帆起航,公司迎来新发展.24 3.1 炼化项目优势得天独厚.25 3.2 乙烯项目完善炼化一体化拼图

27 附录:财务报表预测.29 敬请阅读末页信息披露及免责声明

图表目录

图表

1 公司发展历程