PDF《新力量 New Force》

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 45.93 美元 目标价 61.64 美元 (+34.19%) 市值 250.42 亿美元 已发行股本 5.45 亿ADS(68.13 百 万股)

52 周高/低60.65 美元/40.13 美元 每ADS净现值23.65 美元 股价表现 携程(CTRP,买入):不忘初心,方得始终 Q1 业绩摘要 净收入

67 亿元,同比增长 11%.归属於公司的净利润

11 亿元,同比增长超过

19 倍(主要由於持有的其他上市公司股权收益,此项原来计入 OCI).Non-GAAP 归属於 公司的净利润

21 亿元,高於彭博一致预期的 6.19 亿元. 国际化表现亮眼 Skyscanner 的MAU 达到

8000 万,同比增长 30%;

收入占公司整体收入的比重达到 10%.国际机票收入占机票收入比重的 40%,酒店业务 20-25%的收入来自於国际酒 店业务,度假业务 50-60%的收入来自于出境游业务. 回归 以客户为中心 的初心 对於此前出现的一系列公关事件,公司进行了认真反思,表示将始终坚持 以客户 为中心 的核心价值观.在产品、服务和业务中落实透明性、可选择性、一致性和 公正性的四大原则.在组织架构上,提高客户满意度在 KPI 中的权重,成立独立的 产品评级机构和客户保障委员会.作为中国在线旅游行业的龙头企业,此前的一系 列用户口碑下滑事件不排除是公司滥用其垄断地位 . 公司回归 以客户为中心 的 初心,是非常正确的选择.短期可能对财务有负面影响, 具体的实施效果也有待观 察. 盈利预测 2018-2020 年,净收入分别为 316.01 、 398.96 和495.21 亿元 , CAGR 为25% . Non-GAAP 经营利润分别为

52、77 和109 亿元,CAGR 为45%. 提升目标价至 61.64 美元,维持买入评级 DCF 法估值,假设 WACC 为9%,长期增长率为 2%,美元兑人民币汇率 6.5,并考虑 CB 部分的影响,求得合理股价为 61.64 美元,相当於 2018-2020 年的 PE 为

55、37 和26 倍.该目标价对比当前股价有 34.19%的上升空间,维持买入评级. 风险因素 更加激烈的行业竞争 、 宏观经济波动和世界围内的安全事件风险 、 品牌形象风险 .

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度 16年历史 17年历史 18年预测 19年预测 20年预测 净营业收入(千元美元) 2,958,222 4,119,943 4,861,695 6,137,838 7,618,572 变动 76.45% 39.27% 18.00% 26.25% 24.12% Non-GAAP 净利润 327,541 611,665 665,683 990,858 1,381,386 Non-GAAP 每ADS盈利(美元) 0.62 1.06 1.13 1.68 2.34 变动 -61.13% 70.37% 6.15% 48.85% 39.41% 基于45.93美元的市盈率(估) 73.7 43.3 40.8 27.4 19.6 每股派息(美元) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 丁 852-25321539 ivy.ding@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 医药行业 股价 12.42 港元 目标价 17.22 港元 (+38.7%) 市值 73.5 亿港元 已发行股本 5.92 亿股

52 周高/低14.6 港元/5.9 港元 每股净现值 3.05 港元 股价表现 李氏大药厂(950,买入) :厚积薄发,一季度迎来开门红 销售改革见成效,一季度业绩超预期 公司

18 年一季度业绩表现靓丽,收入同比增长 24.6%至2.82 亿港元,主要产品增 速分别为:立迈青 22.1%,再甯平 65.5%,菲普利 72.2%,尤靖安 28.8%,速乐涓 28.1%.由於产品价格下行及原材料成本提升的压力减小,毛利率提升 2.2pp 至68.3%.得益于高效的销售改革,销售费用率维持在 22.2%的健康水平.财务费用 率下降 0.4pp 至0.2%.但因多个在研产品即将进入临床,研发费用率提升 2.0pp 至11.2%.一季度归属母公司净利润同比大幅提升 51.3%至7017.80 万港元,净利 润率同比提升 4.4pp 至22.9%,高於预期. 享受多项政策红利,多个重磅产品获益 受益於 CFDA 审批加速,公司多个在研产品於一季度获批临床,其中抗 PD-L1 单克 隆抗体和用於治疗卵巢癌的吉马替康获批进入一期临床 . 用於治疗晚期肝癌的溶瘤 免疫用药 Pexa-Vec 已开展国际多中心三期临床 , 中国临床预计於