PDF《航天炉成本优势明显,新材料业务》

己内酰胺下游市场主要在聊城周边及山东、河北的汽车帘子布公司.公司 将在项目开车前召开经销商大会,以保证产品销售,并将延伸下游产业链,以抵御价格波动.国内新增的己 内酰胺产能大多数进度较慢,13 年预计只有公司有望顺利投产.山东海利

10 万吨己内酰胺

12 年已经投产, 盈利情况尚可.公司所用技术路线与山东海利相同,设备自给率高降低了项目投资,如果再算上副产品环己 烷、硫酸铵贡献的收益,己内酰胺项目盈利情况会更好. 5.设备加工能力强,可降成本、增效益 公司具备化工项目的设计、加工、安装、开车等资质,装备公司职工

2600 多人,目前主要做园区内的工程 项目,每年

10 几个亿的规模.化工园区 95%以上的静设备是由设备公司做的,能承接技术含量较高的高端设 备制造及安装,丁辛醇以及己内酰胺设备也都是自己加工,公司已经具备了生产高端设备的能力.强大的设 备加工能力可降低投资成本,并且依托资质和历史业绩,对未来承接外部订单有利,预计

14 年设备板块将 成为化工业务、材料业务之外贡献利润的第三极. 结论: 公司园区一体化优势明显,可合理规划柔性生产实现效益最大化;

航天炉制尿素成本优势明显,较固定床至 少降低200元/吨,13年以来煤炭价格持续走低,公司尿素毛利率提升;

丁辛醇与己内酰胺投产将成为13年重 要的利润增长点;

己内酰胺项目也即将于中期投产,新材料业务后续将大有可为.我们预计公司2012-2014 年的每股收益分别为0.24元、0.44元、0.58元,对应2012-2014年PE为18倍、10倍、7倍.给予公司13年15 倍PE,未来12个月目标价6.45元,首次给予 推荐 评级. 风险提示: 原料价格上涨的风险;

尿素及复合肥价格大幅波动的风险;

化工安全事故的风险;

东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p2 东兴证券东兴证券调研快报 鲁西化工调研快报:航天炉成本优势明显,新材料业务大有可为 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司财务指标预测 指标 10A 11A 12E 13E 14E 营业收入(百万元) 7,685.76 9,316.45 10,337.10 12,932.40 15,729.20 增长率(%) 18.80% 21.22% 10.96% 25.11% 21.63% 净利润(百万元) 212.03 423.39 350.29 631.90 839.67 增长率(%) 51.21% 99.69% -17.27% 80.39% 32.88% 每股收益(元) 0.200 0.303 0.239 0.431 0.573 PE 21.90 14.46 18.32 10.15 7.64 ROE 8.19% 8.29% 6.63% 11.29% 13.96% 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p3 东兴证券P4 东兴证券调研快报 鲁西化工调研快报:航天炉成本优势明显,新材料业务大有可为 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 杨伟 化学工程硕士,2010 年加盟东兴证券研究所,三年化工行业工作经验,现从事化工行业(煤化工/化肥/民爆 /石油化工等)研究. 杨若木

2005 年获得工学硕士,2007 年加盟东兴证券研究所,现任基础化工行业组长,资深行业研究员,有五年化 工行业研究经验. 范劲松 清华大学化工系高分子材料科学与工程学士,材料科学与工程硕士,法国里尔中央理工大学通用工程师 (General Engineer/Ingenieur Generaliste).2010 年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作,主要覆 盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料和精细化工(部分)等子行业.对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑 料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究非常深入. 梁博