PDF《中国：清洁能源：核能》

2011 年3月14 日 中国:清洁能源:核能 证券研究报告 市场情绪对中国核电股的影响过度 东京电力公司福岛核电站

4 级事故受到关注 东京电力公司和日本政府宣布,根据国际核事故分级表将福岛核电站爆炸和泄漏事 故定为

4 级.

政府报告称,东京电力正在向福岛第一核电站的

1 号、2 号、3 号机 组反应堆注入海水从而冷却燃料棒.目前福岛的十座机组(900 万千瓦)均已关停 (部分在事故发生前就已关停). 现在日本重新运行核电站可能需要更长时间 高盛日本公用事业研究团队预计,日本可能需要数年的时间来重启关停的核电 站,并无限期关停其他核电站.目前日本有十四座核反应堆被关停(1,240 万千 瓦,或日本核电总产能的 25%).日本研究团队还预计,夏季前将重启 1,100 万 千瓦天然气/石油/燃煤电厂.然而,我们认为燃煤电厂机组利用率的上升仅会对地 区煤炭价格产生有限的影响. 海啸灾害保护措施将会纳入安全性考虑 根据政府的初步发现,海啸对福岛核电站的破坏性要强于地震的影响.我们预计 此次事故可能会引发全球对于这些罕见意外事故的安全性问题的讨论.目前,中国1,100 万千瓦正在运营的核电站均位于沿海地区.考虑到目前在建的

6400 万千 瓦,该类地区核电站的占比仍为 72%. 我们预计中国核电发展之路不会立即改变 我们预计中国政府将进一步审查国内核电发展安全标准.目前判断政府是否会改 变核电发展之路还为时过早,除非政府认为有必要对技术和运营进行大幅调整. 在我们的情景分析中,如果 2011-2012 年我们研究范围内五家核电设备制造商的 核电收入由当前预测下滑 30%(悲观假设) ,其2011-2012 年每股盈利可能降 低1%-17%.我们认为即使核电相关收入推迟,部分股票仍蕴含长期价值,如中 国一重(601106.SS, 买入)和东方电气(1072.HK, 中性),原因在于:1) 核电 设备收入仅占其

2012 年预期收入的 8%-29%;

2) 其它(新能源)产品可能会抵 消潜在的收入损失. 估值比较表 中国五大发电设备生产商

2012 年预期总收入中核电设备收 入占比预测 资料来源:Datastream、高华证券研究预测 王熙和罗麒对本报告亦有贡献. 高华证券感谢高盛分析师 Hiroyuki Sakaida 和Moe Ichii 在本报告中的贡献. 周刚 Franklin Chow, CFA 执业证书编号: S1420210070003 +86(21)2401-8923 franklin.chow@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业 务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能 存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯 一因素.有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析 师申明之后部分,或请与您的投资代表联系. 吴佳鑫 执业证书编号: S1420210090001 +86(21)2401-8922 alex.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 投资 12个月 收盘价 公司 股票代码 评级 目标价 2011-03-11 2010E 2011E 中国一重 601106.SS 买入 7.5 Rmb 6.8

50 25 龙源电? 0916.HK 买入 9.6 HK$ 7.0

23 16 上海电气 2727.HK 卖出 3.9 HK$ 4.5

18 16 ?风科技 (H) 2208.HK 中性 12.0 HK$ 12.7

11 12 ?风科技 (A) 002202.SZ 卖出 14.8 Rmb 20.0

21 22 中国传动 0658.HK 卖出 12.0 HK$ 10.8