PDF《借助资本市场实现炊电一体化发展》

合理申购价格 18.

41-19.10 元 预计上市合理价 21.70-27.64 元 分析师: 赵磊(执业证书编号:S0930209110229) 联系人:何伟 021-22169108 hewei@ebscn.com 发行数据 发行价格(元) 18.80 发行规模(百万股)

60 发行后总股本(百万股)

240 发行方式 网下询价,上网定价 发行日期 2010-04-28 主承销商 宏源证券股份有限公司 主要股东 爱仕达集团有限公司 第一大股东持有比例 (%) 52.50% 募股资金投向 项目名称 金额(百万元) 年新增

750 万只无油烟、改 性铁锅项目

153 年新增

500 万只不锈钢及复 合板炊具技改项目

143 年新增

650 万只智能型节能 厨房系列小家电建设项目

164 技术研发中心技改项目

29 国内外营销网络建设项目

48 总金额

537 相关报告: 股票研究报告新股深度研究光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明. 2010-04-30 爱仕达 002403.SZ 借助资本市场实现炊电一体化发展 新股上市 上市合理价格区间21.70-24.64元 如果借鉴现有 A 股小家电企业 PE 以及 PEG 估值, 公司内在价值在 18.41-19.10 元/股之间.但考虑到公司作为新发行股票,有可能被市场 给予较高的估值溢价.我们给予公司一倍 PEG 估值,目标价格 21.70 元/股,这也接近我们的绝对估值目标价.再借鉴 PS、PB 估值,我们认 为公司上市后股价合理区间 21.70-24.64 元/股,对应 2009/2010/2011 年EPS 的PE 为35-40 倍/23-26 倍/19-22 倍. 实现炊电一体化发展,有望复制苏泊尔高速发展的成功经历 苏泊尔是爱仕达的标杆企业.公司目前炊具销售规模和盈利能力同 苏泊尔相接近,融资能力方面的不足在上市后也将得到弥补.公司有望 复制苏泊尔上市后炊电一体化快速发展的成功经历. 目前,公司小家电业务处于起步阶段,公司通过融资迅速扩大小家 电产能有望快速实现从炊具向厨房小家电相关多元化的跨越式发展.我 们预计三年后公司小家电业务将占公司收入的 30%. 炊具行业景气回升,未来市场集中度将不断提高

2009 年下半年开始,炊具行业摆脱金融危机影响,景气回升延续至 目前.由于存在恢复性增长以及产业转移,预计

2010 年中国炊具行业 有望增长 25%. 目前,市场集中度还偏低,市场两大龙头苏泊尔和爱仕达市场集中 度仅 10%,市场上存在大量

二、三线品牌.随着消费升级以及一线品牌 渠道向二三线城市和农村市场的下沉,未来市场集中度将不断提高. 小家电行业存在结构性机会 小家电品类多,更新换代快.虽然小家电市场行业集中度高,竞争 激烈,但新的小家电品类普及时会给予新进入者较低的进入壁垒. 目前,电压力锅处于高速增长阶段.本次公司募投项目的一大投资 方向就是生产电压力锅.以公司炊具行业的品牌知名度,向厨房小家电 延伸存在结构性的机会. 业绩预测和估值指标 指标

2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1,738 1,590 2,282 3,073 4,121 净利润(百万元)

75 84

149 227

271 每股收益 0.31 0.35 0.62 0.95 1.13 每股自由现金流(FCFF) 0.87 0.29 -0.20 -0.56 -0.45 经营性 ROIC 14.98% 11.19% 13.86% 14.77% 14.21% ROE (归属母公司) (摊薄) 24.81% 21.65% 8.96% 12.00% 12.54%