PDF《浙江龙盛（600352）》

图表 1:公司分业务收入情况(百万元)

图表 2:公司分业务毛利情况(百万元) 资料来源:公司公告、华泰证券研究所整理 资料来源:公司公告、华泰证券研究所整理

图表 3:公司分业务毛利率情况 资料来源:公司公告、华泰证券研究所整理 公司多元化发展战略将侧重于中间体业务 公司自上市以来,坚持多元化发展的战略.围绕公司主业的染料业务,公司多元化发展的一个重点方 向是中间体及相关无机化学品业务.此外公司多元化的发展还包括减水剂、汽车零配件、房地产以及投资

一、公司简介 免责条款详见末页

3 [table_page1] 公司调研|2011 年9月18 日 业务等.在未来公司的多元化发展战略将侧重于化学中间体以及相关的化学品业务,向综合性的化工业巨 头发展. 公司染料业务盈利能力十分稳定,同时控制德司达具有超出预期的可能性;

中间体业务爆发式的增长, 将带动公司整体业绩具有可观的增长率.我们预计 2011-2013 年公司 EPS 分别达到 0.

76、0.84 和1.01 元, 三年复合增长率约为 23%.上个交易日收盘价格 8.73 元对应的动态市盈率分别为 11.

42、10.45 和8.63 倍. 我们认为目前过低的估值,过度反映了资本市场对于公司非主业多元化发展以及整体增速下滑的担忧.可 给予

2011 年15 倍的动态市盈率估值,目标价 11.4 元.维持 推荐 评级. 2.1 低成本的核心技术是公司中间体业务的核心优势 公司中间体业务沿着原有业务相关的产业链进行扩张.当前主打产品间苯二胺是公司分散染料的重要 原材料,间苯二酚是间苯二胺的下游产品,对苯二胺利用了和间苯二胺类似的自主生产技术.龙山化工的 硝酸则是间苯二胺生产的原材料. 公司的中间体业务的核心在于苯-硝化-加氢还原-水解整套技术.我们认为公司整套的技术具备低成本 和拓展性强的两大核心优势: 成本优势助公司产品迅速占领市场 公司自

2003 年开始在国内率先产业化催化加氢生产分散染料关键中间体间苯二胺.产业化初始,其成 本便相对于铁粉还原法产品降低 20%.近年来公司又成功开发了苯连续硝化制混二硝基苯催化加氢联产技 术,相对于其他以间二硝基苯为起始原料的催化加氢工艺,成本进一步下降 20%.因此公司间苯二胺产品 得以占据国内龙头地位. 公司的间苯二酚以公司自产的低成本间苯二胺为原料,采用水解法技术.相较于国内普遍应用的苯磺 化碱熔法和国外厂商的间二异丙苯氧化法也具备相当的成本优势.因此扩产后也有望迅速占领市场. 目前公司中间体业务具有间苯二胺产能

3 万吨;

间苯二酚产能约 5000-6000 吨, 到今年下半年可扩产至

2 万吨/年;

对苯二胺

2 万吨产能也将于今年下半年投产.今明两年,公司新增的间苯二酚和对苯二胺产能 集中投产,因此短期内中间体业务将有爆发式的增长.完全达产后,公司这几类产品未来的增长可能保持 行业平均约 14~15%的增长. 技术路线拓展性强,具备向新产品发展的潜力,打开成长空间 围绕这一整套技术路线,未来公司仍有潜在可发展可能的中间体产品包括邻苯二胺、对苯二酚、邻苯 二酚、氨基苯酚等.其中不乏市场需求增长高潜力大的品种,如邻苯二胺、氨基苯酚等. 公司技术路线的拓展性强,向新产品扩张的边际投资成本较低;