PDF《专注膜法水处理技术,打造环境治理综合平台》

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2018 年5月1日碧水源(300070.

SZ) 环保 专注膜法水处理技术,打造环境治理综合平台 ――碧水源(300070.SZ)投资价值分析报告 公司深度 水环境生态领域集大成者, 内修膜法, 外延布局: 碧水源成立于

2001 年,

2010 年在深交所创业板上市.公司致力于通过膜技术解决 水环境污染、 水资源短缺、饮水不安全 问题,在水处理领域拥有全产业链.公司是中 国污水资源化技术的开拓者和领先者, 也是中国 MBR 技术大规模应用的奠 基者,具有完全自主知识产权的全产业链膜技术.公司通过收购久安建设, 具备工程施工资质,其行业角色由从膜供应商逐步转型为环保工程综合服 务商,依托工程实现规模扩张.2017 年公司通过外延并购,加速布局光环 境和危废领域,提升综合竞争实力. 水环境约束促进膜法水处理工艺发展:随着水环境污染问题逐渐引起重 视,污水处理能力和排放水质要求日益提升.此外,我国人均水资源匮乏, 城市污水再生利用有望缓解水资源供给的紧张局面. 以MBR 为代表的膜法 水处理工艺因自身工艺特点尤其适用于高品质出水要求、以及建设用地紧 张的新建/改造污水处理项目,在水环境约束日益严格的条件下将迎发展良 机.公司作为国内膜法水处理龙头企业,MBR 及衍生产品工艺广泛应用于 各污水处理领域, 创新 DF 膜的问世更为对水质要求严苛的用户提供了高品 质新水源的解决方案,有望受益于细分领域的景气度提升. 去伪存真,PPP 行业格局重塑:随着 PPP 新政的执行和清库完成,PPP 的发展逐渐由野蛮生长走向理性规范.PPP 行业将进入 2.0 时代,即提质 增效、考验运营的时代.短期政策收紧会减缓项目释放速度,长期看有利 于运营专业化企业胜出和行业集中度的提升.公司作为民营水处理龙头, 有望在 PPP 格局重塑过程中占得先机,高质量 PPP 订单迎来爆发期. 盈利预测、估值与评级:我们维持原盈利预测,预计公司 2018-2020 年的EPS 分别为 1.

04、1.

33、1.70 元,维持目标价 21.00 元,对应

2018 年20 倍PE,维持 买入 评级. 风险提示:订单落地及项目进度低于预期,高毛利率的膜法水处理项目 占比减少导致毛利率下降的风险,利率维持高位,环保及 PPP 等政策的执 行力度低于预期,过度依赖 PPP 项目将导致回款变慢、现金流恶化、资产 负债率超预期上行等. 业绩预测和估值指标 指标

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8,892 13,767 17,926 22,744 28,807 营业收入增长率 70.5% 54.8% 30.2% 26.9% 26.7% 净利润(百万元) 1,846 2,509 3,259 4,189 5,347 净利润增长率 35.5% 36.0% 29.9% 28.5% 27.6% EPS(元) 0.59 0.80 1.04 1.33 1.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.9% 13.9% 15.4% 16.8% 17.9% P/E

31 23

18 14

11 P/B 3.7 3.2 2.7 2.3 1.9 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为

2018 年04 月27 日 买入(维持) 当前价/目标价:18.49/21.00 元 目标期限:6 个月 分析师 王威 (执业证书编号:S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号:S0930518040004) 021-22169040 yinzs@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-22169163 yuhongguang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 31.39 总市值(亿元):580.45 一年最低/最高(元):14.11/22.78 近3月换手率:50.63% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.67 25.99 -24.04 绝对 2.04 13.85 -14.82 资料来源:Wind 相关研报 一季度业绩亮眼, 有望受益于 PPP 格局重 塑――碧水源(300070.SZ)2018 一季报 点评 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2018-04-27 聚焦膜主 业, 放眼大 环境 ――碧水源 (300070.SZ)2017 年报点评 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2018-04-22 2018-05-01 碧水源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 关键假设 公司主营业务分为四大板块:污水处理整体解决方案、市政工程、城市光环 境解决方案、净水器.其中污水处理整体解决方案和市政工程为核心业务. 污水处理整体解决方案业务的增长主要取决于工程订单的获取和工程进度 的确认.假设该业务 2018-2020 年营收增速为 35%、30%、30%,毛利率 分别为 37%、38%、38%. 市政工程业务有望随高质量 PPP 订单的推进稳步增长,假设该业务 2018-2020 年营收增速均为 20%,毛利率维持在 8%的水平. 我们区别于市场的观点 我们认为公司自