PDF《期待 2012 年稳健快速成长》

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2012 年4月17 日 海陆重工(002255)2012 年年报点评 评级:推荐(维持)

2012 年4月18 日,公司公告

2011 年年报,2011 年公司实现 营业收入 137,279.

02 万元,同比增长 30.86%;

实现营业利润 17,642.32 万元,同比增长 24.54%;

实现归属于母公司的净利润 13,970.67 万元,同比增长 10.76%;

扣除非经常性损益后归属于母 公司的净利润 13,933.16 万元,同比增长 28.31%;

实现每股收益 1.08 元.2011 年度分配预案为拟按每

10 股派发现金股利人民币 1.00 元(含税) ,以资本公积向全体股东每

10 股转增

10 股. 同时公司公告了和乌兰煤炭集团解除合作协议书的董事会决 议. 点评: ? 公司

2011 年净利润符合预期,收入增长超出预期.本公司

2011 年实现净利润 1.40 亿元,折合每股收益 1.08 元,基本符合我们的 预期,但公司的收入达到了 13.73 亿元,超出我们的预期. ? 余热锅炉业务收入超预期增长,但部分品种毛利率下降较大. 公司余热锅炉业务收入同比增长 27.67%,增速超出我们预期,但 综合毛利率下降较大,同比下降了 4.77 个百分点.通过观察公司 的子公司情况,我们发现毛利率的下降可能主要来自于子公司盈 利能力的变化,生产柴油机余热锅炉的海陆沙洲和生产氧气转炉 余热锅炉的江阴海陆冶金设备公司的营业利润率分别下降了 4.75 个百分点和

9 个百分点,短期的盈利能力下降显示了下游景气度 的变化.但我们对公司的余热锅炉业务并不太担心,部分品种的 短期盈利能力下降消化了下游的景气度变化影响,未来向好的可 能要大于继续下降的可能.随着下游行业盈利能力的下降,很可 能带来对余热利用产品需求的提升,公司的余热锅炉业务收入保 持稳定增长仍可期待. 最近

52 周走势: 相关研究报告:

2010 年7月28 日 《业务虽放缓 前景仍美好》

2010 年10 月26 日《业绩稳步增长》

2011 年3月9日《业绩略低预期,稳健成长 仍可期》

2011 年8月18 日 《增长放缓, 期待厚积薄发》

2011 年10 月18 日《业绩平稳,期待新增长》

2011 年11 月23 日《股权激励获授,增长动 力充分》

2012 年2月22 日 《业绩符合预期, 期待 2012》 报告作者: 机械军工研究组 赵心 执业证书编号:S0590210020005 联系人: 赵心

电话: 0510-82833217 Email:zhaoxin@glsc.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 机械行业 期待

2012 年稳健快速成长 跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格. ? 压力容器毛利率提升,未来期待产能释放后的高增长和毛利率 的提升,成为公司业绩增长的重要推动力.从年报数据来看, 下半年的压力容器毛利率有了较大幅度提升,尽管我们判断原因 在于公司获得了神华宁煤一期项目的补价,但这本身也说了公司 具备提升该项业务盈利能力的潜质,我们判断公司未来新接压力 容器订单的盈利水平将获得提升.而煤化工行业需求的持续旺盛, 加上公司压力容器募投产能释放和压力容器领域的优异项目经 验,公司的压力容器业务有望迎来快速增长,成为短期内公司业 绩快速增长的重要推动力. ? 期间费用控制良好,显示公司过去两年提升内部管理效果开始 显现.在收入增长 30.86%的情况下,销售费用和管理费用分别增 长14.01%和4.85%,显示出良好的费用控制能力,公司提升内部 管理的成效开始显现,我们对于公司未来合理控制期间费用的能 力持有信心. ? 回款压力有所上升,但公司仍积极应对.公司

2011 年度经营活 动产生的现金净流量为负,主要原因在于应收项目的较大增长和 预收项目的小幅下降.但从应收的增加结构来看,应收票据增长 较快,而应收账款的增长较收入增长略快,显示出公司在控制应 收风险方面的谨慎.预收款虽然小幅下降,但并非订单情况的恶 化,而是下游现金流紧张带来的预付政策的变化,短期暂不对公 司经营造成影响,但会加大公司的资金压力. ? 仍然积极推进向总包商迈进. 公司在年报中提出将继续坚持从原 来依靠设计院进行设计,单一制造的基础上向自主设计迈进,逐 步实施从设备制造商向成套产品的设计、制造总包商的战略转型 方针.同时我们观察到在杭州海陆之外,公司还新成立了上海海 陆天新热能有限公司,其向产品设计、制造总包商迈进的步伐又 进一步. ? 与乌兰煤炭集团解除合作协议书并不影响公司未来发展.尽管 与乌兰煤炭的合作有利于公司快速打开内蒙古的煤化工压力容器 市场,但一方面即使没有这一项合作,公司的压力容器仍具备快 速增长能力;

另一方面,从长期来看,与乌兰煤炭的合作并非公 司快速切入内蒙古市场的唯一途径,在经济下行压力下,短期的 谨慎投资和保持充足的流动性更有利于公司的长远发展. ? 维持对公司 推荐 评级.根据公司最新的财务数据,我们预测 公司

2011 年、2012 年、2013 年的每股收益分别为 1.44 元、1.79 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 元和 2.11 元.公司的余热锅炉业务为公司提供稳定的业绩基础, 而其优异的压力容器项目经验能够为做强做大压力容器业务提供 强大保障,随着产能释放和毛利率提升,将成为公司快速增长的 亮点,加上股权激励计划,公司未来快速成长动力值得期待,我 们维持对公司 推荐 评级. ? 风险提示:原材料价格波动风险;

余热锅炉增速下降风险;

压力 容器竞争加剧毛利率下滑的风险. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附表:盈利预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产 1637.77 1987.65 2476.69 3048.72 营业收入 1,372.79 1,754.61 2,086.89 2,486.16 现金 467.39 505.00 851.00 1112.00 营业成本 1051.89 1349.98 1600.41 1912.96 应收账款 428.78 526.38 521.72 621.54 营业税金及附加 8.49 8.77 10.43 12.43 其它应收款 21.39 17.55 18.78 22.38 营业费用 14.72 18.42 21.91 26.10 预付账款 81.10 105.28 125.21 149.17 管理费用 107.39 140.37 162.78 193.92 存货 532.08 701.84 834.76 994.46 财务费用 -1.07 -1.13 -2.98 -7.09 其他 107.03 131.60 125.21 149.17 资产减值损失 16.14 0.00 0.00 0.00 非流动资产 620.90 775.22 758.72 690.21 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.34 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1.19 0.00 0.00 0.00 固定资产 274.72 600.85 587.51 522.17 营业利润 176.42 238.19 294.34 347.83 无形资产 177.06 173.89 170.73 167.56 营业外收入 4.52 0.00 0.00 0.00 其他 161.78 0.48 0.48 0.48 营业外支出 2.68 0.00 0.00 0.00 资产总计 2258.67 2762.87 3235.41 3738.93 利润总额 178.27 238.19 294.34 347.83 流动负债 861.90 1246.13 1538.00 1827.47 所得税 25.21 35.73 44.15 52.18 短期借款 25.00 53.00 25.00 25.00 净利润 153.06 202.47 250.19 295.66 应付账款 210.49 280.74 333.90 397.79 少数股东损益 13.35 16.02 19.22 23.07 其他 626.41 912.40 1179.09 1404.68 归属母公司净利润 139.71 186.45 230.96 272.59 非流动负债 30.76 30.60 30.60 30.60 EBITDA 211.41 291.51 364.97 419.85 长期借款 24.00 24.00 24.00 24.00 EPS(元) 1.08 1.44 1.79 2.11 其他 6.76 6.60 6.60 6.60 负债合计 892.66 1276.73 1568.60 1858.07 主要财务比率 少数股东权益 100.33 116.35 135.57 158.64 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 股本 129.10 129.10 129.10 129.10 成长能力 资本公积 713.74 713.74 713.74 713.74 营业收入 30.86% 27.81% 18.94% 19.13% 留存收益 422.84 583.47 758.49 961.80 营业利润 24.53% 35.02% 23.57% 18.18% 归属母公司股东权益 1265.68 1426.31 1601.33 1804.64 归属于母公司净利润 10.77% 33.45% 23.88% 18.02% 负债和股东权益 2258.67 2819.39 3305.51 3821.34 获利能力 毛利率 23.38% 23.06% 23.31% 23.06% 现金流量表 净利率 11.15% 11.54% 11.99% 11.89% 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E ROE 11.04% 13.07% 14.42% 15.11% 经营活动现金流 0.00 322.38 497.64 346.11 净利润 153.06 202.47 250.19 295.66 偿债能力 折旧摊销 34.21 49.58 66.50 68.51 资产负债率 39.52% 46.21% 48.48% 49.70% 财务费用 4.95 -1.13 -2.98 -7.09 净负债比率 -29.60% -27.74% -46.17% -54.14% 投资损失 -1.19 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.90 1.60 1.61 1.67 营运资金变动 -225.63 50.61 165.19 -35.53 速动比率 1.28 1.03 1.07 1.12 其它 34.60 20.85 18.74 24.57 营运能力 投资活动现金流 -190.03 -219.08 -50.00 0.00 总资产周转率 0.62 0.70 0.70 0.71 资本支出 -182.12 -219.08 -50.00 0.00 应收账款周转率 3.75 3.67 3.98 4.35 长期投资 -7.34 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 7.05 7.14 6.79 6.80 其他 -0.57 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 11.35 -72.25 -101.42 -85.29 每股收益 (最新摊薄) 1.08 1.44 1.79 2.11 短期借款 28.00 28.00 -28.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 2.50 3.85 2.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 9.80 11.05 12.40 13.98 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 26.94 20.18 16.29 13.81 其他 -16.65 -100.25 -73.42 -85.29 P/B 2.97 2.64 2.35 2.09 现金净增加额 -241.67 31.05 346.22 260.83 EV/EBITDA 23.37 15.66 11.80 12.79 单位 :百万元 单位 :百万元 单位:百万元

5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街

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6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来

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6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来

6 个月内相对大盘变动幅度为- 10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

6 个月内弱于大盘 免责条款: 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的. 报告中的内容和意 见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和询价. 我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责. 我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告 中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会, 还可能在将来寻求为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务的机会. 本报告版权归国联证券所有, 未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. ........