PDF《大气治理继续深化,布局领先助》

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1 证券研究报告―动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 清新环境(002573) 买入 合理估值: 元 昨收盘: 18.

31 元 (首次评级) 环保Ⅱ

2017 年01 月25 日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,073/1,072 总市值/流通(百万元) 19,641/19,634 上证综指/深圳成指 3,109/9,827

12 个月最高/最低(元) 22.31/16.07 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 证券分析师:姚键 E-MAIL: yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080006 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司分析 大气治理继续深化,布局领先助 力再攀高峰 ? 大气雾霾未明显改善,治理行业有望迎来新契机

2017 年初的全国性雾霾天气使公众对于大气污染情况治理的关注程度空间高 涨,大气治理行业目前主要集中于火电领域治理市场,而在中小锅炉、钢铁、 水泥等非电领域进展缓慢.随着

11 月24 日第二批环保督查组启动,地方政府 环境执法力度加严,非电领域大气治理市场有望打开或者大规模扩容.

2017 年是 大气十条 的终期考核年,大气治理业务将集中放量.若污染情况 没有得到明显好转,预计政府将出台更为严格的大气治理计划,对工业污染源 进一步严控,将钢铁、有色、玻璃和水泥等行业纳入大气排放改造的范围,相 关公司的订单和业绩将显著增加,大气治理行业引来新的契机. ? SPC-3D 技术独具优势,市场占有率提升

2014 年公司成功研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D) ,短期内 技术优势难以打破,在超低排放领域公司将保持较高的占有率.预计未来

2 年, 公司脱硫新建工程和技改的市场占有率将维持在 25%以上. ? 运营资产稳步增进,支撑同行业较高毛利率 凭借先进的技术 、 强 大的 工程和管 理优势, 公司采用轻 (EPC+EP) 和重(BOT/TOT)结合的发展道路,运营类资产近几年增长迅速,行业领先,现有 运营类项目

20 个,装机量超

2000 万KW.烟气运营业务毛利率(超40%)较EPC 建设毛利率(约20%)高,公司的毛利率水平在业内具竞争力. ? 积极布局非电领域,石化行业率先打开空间 公司

2016 年与中铝集团成立合资公司铝能清新(公司占股 60%) ,7 月成功购 买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,总造价 17.5 亿元,从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理.2016 年1月收购博 惠通,突破石化行业高壁垒,正式进入石化领域. ? 盈利预测与评级 我们预计公司 16-18 年归属净利润分别为 7.6/10/12.9 亿元,EPS 分别为 0.71/0.94/1.21 元,对应 PE 为25/19/15.公司低估值,高增长,安全边际高, 所在大气治理行业由于雾霾将持续受市场关注.非电领域布局领先,政策有望 超预期,打开新的市场空间.给予买入评级. 盈利预测和财务指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,277 2,268 3,175 4,191 5,364 (+/-%) 66.9% 77.6% 40.0% 32.0% 28.0% 净利润(百万元)

271 507

761 1007

1285 (+/-%) 50.3% 87.5% 49.9% 32.4% 27.7% 摊薄每股收益(元) 0.25 0.47 0.71 0.94 1.21 EBIT Margin 24.3% 27.0% 28.1% 29.4% 29.1% 净资产收益率(ROE) 11.2% 17.5% 23.2% 26.4% 28.4% 市盈率(PE) 72.6 38.7 25.7 19.4 15.2 EV/EBITDA 50.0 29.1 22.5 18.1 13.9 市净率(PB) 8.1 6.8 5.94 5.11 4.31 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.0 1.1 1.2 J-16 M-16 M-16 J-16 S-16 N-16 沪深300 清新环境 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page